آنچه بازار اوراق قرضه در مورد کنگره، بدهی ملی و طبقه متوسط ​​فاش می کند - و آمریکا از اینجا به کجا می رود

بازار اوراق قرضه در حال ارزیابی حماقت مالی دولت فدرال است. کنگره می‌داند که نمی‌تواند طبقه متوسط ​​را تحت تأثیر قرار دهد و هیچ ایده‌ای در مورد چگونگی کمک به آنها به جز افزایش بدهی ندارد - و به لطف مراقبان اوراق قرضه به سمت یک نتیجه بد پیش می‌رود. بازدهی خزانه داری 30 ساله در 30 سپتامبر به 5.62 درصد بسته شد، منطقه آخرین بار در سال 2002 مشاهده شد. 10 سال نزدیک به 5.3 درصد است. عواقب آن برای بودجه شدید است. بهره بدهی ملی در 9 ماهه اول سال مالی به 857 میلیارد دلار رسید که بیشتر از هزینه ای که دولت برای مدیکر یا دفاع ملی هزینه کرده است.

قبل از اینکه واشنگتن پاسخ دهد، باید بفهمد که بازار واقعا چه می گوید.

یک توضیح احتمالی این است که سرمایه گذاران در حال از دست دادن اعتماد به دلار هستند. طلا در دو سال گذشته بیش از دو برابر شده است. مفسران از یک "تجارت تحقیرآمیز" صحبت می کنند که در آن دارندگان اوراق قرضه قبل از تورم مورد انتظار از ادعاهای کاغذی فرار می کنند. از این نظر، افزایش بازدهی و بی سابقه قیمت طلا دو نشانه از یک بیماری است: عمو سام برای پوشش بدهی خود دلار چاپ می کند.

این یک داستان مرتب است، اما داده های دیگر آن را رد می کنند. بازده اوراق قرضه دارای دو جزء است: تورم مورد انتظار و بازده واقعی تعدیل شده بر اساس تورم. مقایسه اوراق قرضه مرسوم با اوراق بهادار محافظت شده در برابر تورم به ما امکان می دهد این دو را از هم جدا کنیم. نرخ تورم سربه‌سر 30 ساله، پیش‌بینی تورم بلندمدت بازار، نزدیک به 2.3 درصد است. که قابل توجه نیست. در مقابل، بازده واقعی 30 ساله به بالای 3 درصد رسیده است که بالاترین سطح آن از قبل از بحران مالی 2008 است. دارندگان اوراق قرضه انتظار دارند که دلار ارزش خود را به خوبی حفظ کند.

آنچه تغییر کرده است قیمت واقعی تامین مالی دولت است.

عرضه و تقاضا توضیح می‌دهد که چرا دولت فدرال با کسری بودجه نزدیک به 1.9 تریلیون دلار مواجه است و دفتر بودجه کنگره کسری‌های بزرگ‌تری را پیش‌بینی می‌کند. در همین حال، تقاضای خصوصی برای سرمایه در حال افزایش است. ساخت هوش مصنوعی مستلزم استقراض عظیم برای مراکز داده، تراشه‌ها و برق است. کسری بودجه عمومی و سرمایه گذاری خصوصی بر سر یک مجموعه پس انداز با یکدیگر رقابت می کنند. وقتی تقاضا برای پس‌انداز از عرضه بیشتر شود، قیمت آن افزایش می‌یابد. این قیمت همان نرخ بهره واقعی است.

برخی از این خبرهای خوبی است. بازده واقعی ناشی از سرمایه گذاری مولد نشان دهنده رشد اقتصاد است. اما کسری‌های موجود در این مقیاس، همان سرمایه‌گذاری را که استانداردهای زندگی آینده را افزایش می‌دهد، از بین می‌برد. بدتر از آن، ترکیبات حسابی. بازدهی بالاتر هزینه های خدمات بدهی را افزایش می دهد، که کسری بودجه را افزایش می دهد، که نیاز به استقراض بیشتر در همان بازدهی بالاتر دارد. بازده واقعی بلندمدت 3 درصد به این معنی است که کمبود سرمایه دوباره الزام آور است. نرخ های نزدیک به صفر از سال 2008 تا 2020 به وام گیرندگان، کنگره، بیش از همه، آموخت که سرمایه را اساسا رایگان تلقی کنند. آن روزها رفتند.

پاسخ وزارت خزانه داری ضعیف بوده است. در ماه اوت، وزیر اسکات بسنت، پس از ماه‌ها تقاضای ضعیف برای اوراق قرضه، بازخرید بدهی‌های 10 تا 30 ساله وزارتخانه را دو برابر کرد. بازده پس از اعلام کاهش یافت، اما در عرض یک روز کاملا معکوس شد. شگفتی کوچک. یک عملیات 4 میلیارد دلاری نمی تواند بازاری را که در تریلیون ها اندازه گیری می شود حرکت دهد. مداخلات بداهه چارچوب صدور «معمول و قابل پیش بینی» را تضعیف می کند که خود بسنت از آن حمایت کرده است. در حالی که مدیریت بدهی می تواند نقدینگی بازار را صاف کند، نمی تواند پس انداز ایجاد کند.

همانطور که کریشنا گوها، رئیس اقتصاد و استراتژی بانک مرکزی Evercore، اخیرا مشاهده کرد، دولت‌های در حال مبارزه اغلب به چنین تاکتیک‌هایی متوسل می‌شوند و ایالات متحده «بدون محدودیت متفاوت نیست».

تنها راه حل واقعی قرار دادن سیاست مالی در مسیری پایدار است. این امر به ترکیبی از افزایش مالیات و کاهش هزینه ها نیاز دارد. با این حال، از جنبه مالیاتی، مهم است که بدانیم فضای محدودی داریم. طی 60 سال گذشته، دریافتی مالیات فدرال به عنوان سهمی از تولید ناخالص داخلی بین 14.4 تا 19.8 درصد، با میانگین 17.0 درصد متغیر بوده است. تا زمانی که با افزایش مالیات بر طبقه متوسط، پایه مالیاتی را گسترش ندهیم - پیشنهادی که در اروپا جواب می دهد اما پس از ورود به ایالات متحده از بین رفته است - درآمد خیلی بیشتری نمی توانیم از اقتصاد خارج کنیم.

مخارج دولت در مدت مشابه به نسبت بیشتری افزایش یافته است. و برخلاف دریافت‌های مالیاتی که در یک محدوده نوسان دارند، هزینه‌ها از یک روند مثبت بلندمدت پیروی می‌کنند. دفتر بودجه کنگره پیش بینی می کند که رشد بیشتری داشته باشد، به ویژه با افزایش حقوق و هزینه خالص بهره. با فرض اینکه گسترش پایه مالیاتی از نظر سیاسی غیرممکن باقی بماند، بیشتر تعدیل لزوما به هزینه‌ها بستگی دارد. هدف فوری این است که نرخ رشد مخارج فدرال کمتر از نرخ رشد اقتصاد واقعی باشد.

افزایش ملایم مالیات می تواند روند تعدیل کسری را هموارتر کند.

در اینجا یک درس عمیق تر در مورد وضعیت مالی ما وجود دارد. کنگره بطور غیرمسئولانه هر مکانیسم خویشتنداری را رد کرده است. این کشور شانس های زیادی برای تصویب قوانین بودجه، وضع سقف های مخارج، ایجاد افزایش های غیرمحبوب اما ضروری درآمد و اصلاح حقوق داشت. هر بار منافع محلی بر دولتمردی پیروز می شد.

دارندگان اوراق قرضه تنها چک باقی مانده در مورد استقراض فدرال هستند. و آنها نابخشودنی هستند. در حالی که ممکن است برای مدتی اسراف را تحمل کنند، اما در نهایت آن را مجازات خواهند کرد، و رای دهندگان و سیاستمداران نمی توانند برای جلوگیری از آن انجام دهند. کشورهایی که منتظر تحمیل انضباط از سوی طلبکاران هستند، به جای اصلاحات عمدی، ریاضت اقتصادی مبتنی بر بحران می گیرند. یک جامعه خودگردان باید قوانین مالی مسئولانه را پیش از اعمال انضباط شدید توسط دارندگان اوراق قرضه بپذیرد.

بازده اوراق قرضه بالا یک سیگنال اطلاعاتی است. این یکی می گوید دولت بیش از حد سرمایه کمیاب کشور را جذب می کند. ترفندهایی مانند بای بک واقعیتی را که سیگنال نشان می دهد تغییر نمی دهد. فقط اصلاحات عمده مالی انجام خواهد شد. این به عموم مردم آمریکا بستگی دارد که کنگره و رئیس جمهور پیام را دریافت کنند.

نظرات بیان شده در بخش های تفسیری Fortune.com صرفا نظرات نویسندگان آنها است و لزوما منعکس کننده نظرات و اعتقادات Fortune نیست.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد