از رونق IPO تا بن بست: جاه طلبی های بازار سرمایه عربستان سعودی با پایگاه سرمایه گذاران بی میل روبرو می شود

بازار عرضه اولیه سهام عربستان سعودی در حال حاضر با ضعیف ترین عملکرد خود در سال های اخیر دست و پنجه نرم می کند.

تنها سه شرکت - دارالبلد، صالح عبدالعزیز الراشد و MSGA - تا کنون در سراسر Tadawul عربستان سعودی و بازار موازی کوچکتر آن Nomu فهرست شده اند و مجموعا 144 میلیون دلار جمع آوری کرده اند.

در مقایسه، شرکت‌های سعودی در سال گذشته 3.7 میلیارد دلار از طریق فروش سهام به دست آوردند که بیش از مجموع کل سایر نقاط خلیج فارس است. حدود 9.8 میلیارد دلار از 17 شرکت فهرست شده در سال 2022 جمع آوری شد.

بر اساس گزارش سالانه بورس عربستان سعودی در سال 2025، 144 میلیون دلار جمع‌آوری‌شده تا کنون در سال جاری، تنها 4 درصد از 3.53 میلیارد دلاری است که از طریق عرضه‌های اولیه سهام در همان دوره هشت ماهه در سال 2025 جمع‌آوری شده است، زمانی که 25 شرکت سهامی عام شدند.

عدم تمایل به انتشار تا حد زیادی ناشی از بن بست قیمت گذاری بین مالکان شرکت و سرمایه گذاران است. مالکان تمایلی به فهرست‌بندی در ارزش‌گذاری‌هایی که بازار آماده پذیرش آن است، ندارند، در حالی که سرمایه‌گذاران تمایلی به پرداخت قیمت‌های بالاتر پس از یک سال ضرر در اکثر فهرست‌های جدید ندارند.

داده‌های بلومبرگ نشان می‌دهد از 17 شرکتی که از سال 2025 در بازار اصلی پادشاهی عمومی شده‌اند، تنها چهار شرکت بالاتر از قیمت انتشار خود معامله می‌کنند.

سه فهرست برنامه‌ریزی‌شده عربستان از کلینیک‌های «مطلق الغویری»، «عربین دیار» و «کسای» همگی امسال به تعویق افتادند در حالی که تمدید شش ماهه اعطا شده به Alandalus Educational و Alromansiah از آن زمان منقضی شده است.

جنگ ادامه دار ایالات متحده و ایران لایه دیگری از عدم اطمینان را اضافه کرده است، اما بازار عرضه اولیه سهام عربستان پیش از آغاز درگیری تحت فشار بود.

جدای از فشرده سازی در ارزش گذاری های بازار، نقدینگی ضعیف شده و سرمایه گذاران با افزایش هزینه سرمایه و حق بیمه ریسک، انتخابی تر شده اند.

به طور کلی عملکرد ضعیف، تنظیم کننده بازار عربستان، سازمان بازار سرمایه (CMA) را بر آن داشته است تا مجموعه ای گسترده از اصلاحات را در تلاش برای احیای تداول پیشنهاد کند.

مهم‌تر از همه، تنظیم‌کننده پیشنهاد می‌کند که تعهد پذیره‌نویسی با شروع کتاب‌سازی اعمال شود. این بدان معناست که پذیره‌نویس‌ها ملزم به خرید سهام IPO هستند که سرمایه‌گذاران نمی‌توانند آن را مشترک کنند و به طور بالقوه مسئولیت کل عرضه را بر عهده دارند.

بازنگری پیشنهادی به دنبال گزارش‌هایی است که در ماه گذشته منتشر شد مبنی بر اینکه CMA در حال بررسی عملکرد ضعیف IPOهای اخیر، از جمله کمبود درآمد پس از فهرست‌بندی است.

این بانک اطلاعات دقیقی را از بانک‌های سرمایه‌گذاری جهانی و محلی در مورد نحوه قیمت‌گذاری و تخصیص IPOها درخواست کرده است، با این نگرانی که اضافه اشتراک سرفصل همیشه نشان‌دهنده ظرفیت سرمایه‌گذاری واقعی و فوری نیست.

اسامه علویدی، موسس و مدیر عامل شرکت مدیریت دارایی EQCM مستقر در ریاض و مدیر ارشد سرمایه‌گذاری سابق در SAB Invest، یکی از شرکت‌های تابعه بانک Awwal عربستان، می‌گوید: «من معتقدم قوانین پیشنهادی باید مسئولیت‌پذیری را افزایش دهد، افشاگری را بهبود بخشد و کشف قیمت را تقویت کند. که خدمات کارگزاری و بانکداری سرمایه گذاری را ارائه می دهد.

این امر به ایجاد نظم و انضباط بیشتر در مورد ارزش‌گذاری کمک می‌کند و کمک می‌کند تا اطمینان حاصل شود که معاملات قیمت معقول‌تری دارند.»

با تغییر ریسک اجرای IPO و تامین مالی بیشتر به سمت سرمایه گذاران نهادی و پذیره نویسان، برخی از کارشناسان صنعت انتظار دارند موسسات، به ویژه پذیره نویسان، در مورد معاملاتی که در آن شرکت می کنند، گزینش بیشتری داشته باشند.

طاهر عباس، سرپرست تحقیقات Ubhar Capital مستقر در عمان، می‌گوید: «این می‌تواند به معنای معاملات کمتر در کوتاه‌مدت باشد، به‌ویژه برای ناشران کوچک‌تر یا عرضه‌هایی که قیمت‌های گزافی نسبت به چند برابر بازار فعلی دارند.»

به نظر من، اگر منجر به عرضه اولیه سهام با قیمت بهتر، عملکرد پس از فروش قوی‌تر و اعتماد سرمایه‌گذار بیشتر شود، این یک معامله منطقی خواهد بود. هدف باید از حداکثر کردن تعداد فهرست‌ها به ایجاد یک بازار عرضه اولیه سهام پایدارتر که در آن کیفیت تقاضا به اندازه حجم کتاب اهمیت دارد، تغییر کند.

این اصلاحات همچنین شرکت‌ها را ملزم می‌کند که اظهارات آینده‌نگر، پیش‌بینی‌ها و شاخص‌های عملکرد مالی حداقل سال بعد را پوشش دهند، که باید به ایجاد تقاضای پایدارتر پس از فهرست‌بندی کمک کند.

Alowedi می گوید: "در غیاب تعهدات سخت پذیره نویسی و انتظارات رسمی آینده نگر، پاسخگویی برای ناشران و پذیره نویسان نسبتا ضعیف است."

برخی از IPOهای اخیر به بازار آمدند و عملکرد بنیادی آنها مدت کوتاهی پس از فهرست شدن از آنچه به طور غیررسمی به سرمایه گذاران نهادی در طول فرآیند IPO نشان داده شده بود، کمتر بود.

آخرین پیشنهادات CMA بخشی از تلاش های گسترده تر آن برای تحریک تجارت و تقویت عملکرد Tadawul است.

در ماه اوت، قوانین معاملات مشتقات خود را برای جذب سرمایه‌گذاران خارجی بیشتر و افزایش نقدینگی بازبینی کرد.

این تجدید نظرها شامل کاهش کارمزدهای معاملاتی و استخدام گروهی از شرکت ها برای ایفای نقش به عنوان بازارسازان بود که تضمین می کرد سرمایه گذاران می توانند راحت تر طرف مقابل را پیدا کنند.

در اواسط سپتامبر، بلومبرگ گزارش داد که با استناد به بخشنامه اخیر CMA، از وجوه عمومی بازار پول در پادشاهی خواسته شده است تا سرمایه گذاری ها و دارایی های نگهداری شده در خارج از عربستان سعودی را ظرف دو سال به 5 درصد محدود کنند.

این بخشنامه خاطرنشان کرد که با محدودیت‌های جدید سرمایه‌گذاری‌های خارج از کشور، می‌توان 7 میلیارد دلار از صندوق‌های بازار پول وارد دارایی‌های داخلی عربستان سعودی شد.

اصلاحات کاهش محدودیت ها بر سرمایه گذاری خارجی در عربستان سعودی در آغاز فوریه اجرایی شد و جایگزین رژیم سرمایه گذار خارجی واجد شرایط قبلی شد.

در همان ماه، CMA گفت که در حال بررسی پیشنهادی برای افزایش محدودیت مالکیت خارجی است و امیدوار است که این تغییر را در سال جاری ارائه کند، اگرچه تاریخ خاصی اعلام نشده است.

سرمایه گذاران خارجی در حال حاضر اجازه دارند تا 49 درصد از یک شرکت سعودی را در اختیار داشته باشند و این کشور پادشاهی را به عنوان تنها بازار عمده خلیج فارس با چنین سقفی باقی می گذارد. تحلیلگران مورگان استنلی تخمین می زنند که حذف کامل این محدودیت می تواند حدود 7.4 میلیارد دلار را به سهام عربستان جذب کند.

عباس گفت: «افزایش سقف 49 درصدی مالکیت خارجی گام مهمی است، به‌ویژه برای سرمایه‌گذاران بزرگ‌تر جهانی که به اندازه موقعیت‌های معنادار نیاز دارند.»

باز شدن بازار در ماه فوریه به روی همه گروه‌های سرمایه‌گذار خارجی نیز مهم بود، اما سقف مالکیت همچنان محدودیت مهم‌تری برای مشارکت نهادهای خارجی است.

رکود عرضه‌های اولیه سهام خلیج فارس، شرکت‌هایی از جمله HSBC و EFG Hermes را بر آن می‌دارد تا از فرصت‌های سهام در بازارهایی مانند مصر، ترکیه و هند استفاده کنند.

فروش سهام ثانویه در ترکیه تاکنون 1.6 میلیارد دلار در سال جاری افزایش یافته است که تقریبا دو برابر میزان ثبت شده در سال گذشته است. HSBC با هفت تراکنش که مجموعا 552 میلیون دلار جمع آوری کرد، در مقایسه با دو معامله به ارزش 260 میلیون دلار در سال گذشته، در صدر جدول لیگ کشور قرار دارد.

کندی IPO همچنین باعث می شود شرکت هایی مانند بیکر مکنزی، آکین و رقبای آنها به طور فزاینده ای به سمت بدهی و کار M&A روی آورند تا تیم های بازار سرمایه خود را مشغول نگه دارند.

بر اساس داده های بلومبرگ، ارزش چنین معاملاتی با شرکت های حوزه خلیج فارس در نیمه اول سال تقریبا 200 درصد افزایش یافت و به حدود 300 میلیارد دلار رسید.

در مقابل، نشانه کمی وجود دارد که لیست ها به زودی انتخاب می شوند.

عباس گفت که انتظار دارد فعالیت عرضه اولیه سهام عربستان سعودی در سه ماهه چهارم سال جاری بسیار محدود یا حتی وجود نداشته باشد.

او می‌گوید: «ناشران احتمالا نسبت به نقدینگی بازار، سطوح ارزش‌گذاری و ریسک ژئوپلیتیکی حساس باقی می‌مانند، اما فعالیت لزوما نیازی به انتظار برای حل و فصل کامل درگیری‌های منطقه‌ای ندارد.»

"اگر نوسانات تعدیل شود و نقدینگی بهبود یابد، پنجره عرضه اولیه سهام می تواند قبل از آن زمان بازگشایی شود."

با نگاهی به آینده تا سال 2027، او انتظار دارد یک خط لوله سالم با حدود هشت تا 10 لیست در دست کار باشد.

این خط لوله شامل خدمات مالی، مراقبت های بهداشتی، صنایع و مشاغل مصرفی است، اگرچه بسیاری از اسامی به جای تایید CMA در مرحله اعلام یا آماده سازی باقی می مانند.

عباس می افزاید: "زمان بندی به شدت به شرایط بازار و ارزش گذاری های قابل دستیابی بستگی دارد."

"آزمون کلیدی این خواهد بود که آیا اصلاحات CMA اعتماد به کشف قیمت را باز می گرداند و تقاضای اولیه قوی را به عملکرد بهتر پس از فروش تبدیل می کند."

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد