از لحاظ تاریخی، سهام حق بیمه زیادی نسبت به اوراق قرضه ارائه کرده اند. ناگهان، تفاوت تقریبا از بین رفته است

یکی از بهترین سیگنال‌ها برای زمانی که سهام معامله عالی یا ضعیفی دارند، معیاری به نام حق بیمه ریسک سهام است. این تخمین بازار را از بازده آتی که می‌توانید در دهه آینده از S&P 500 انتظار داشته باشید در مقابل آنچه که از ریسک بسیار کمتر (و خواب بسیار بهتر) با نگه داشتن اسناد خزانه 10 ساله به دست می‌آورید، اندازه‌گیری می‌کند. به زبان ساده، ERP پروکسی خوبی برای «حاشیه ایمنی» است که وارن بافت می گوید سهامداران باید آن را گرامی بدارند.

کنت فرنچ، اقتصاددان برجسته مالی در دانشکده بازرگانی تاک دارتموث، ERP را به این نویسنده به عنوان "جام مقدس سرمایه گذاری در بازار سهام" توصیف کرد.

محاسبه ERP ساده است. با بازده درآمد S&P 500 شروع کنید: سود طی 12 ماه گذشته تحت حسابداری استاندارد GAAP، که هر 100 دلار سرمایه گذاری در این شاخص به دست می آید. سپس بازده «واقعی» یا تعدیل شده بر اساس تورم اوراق خزانه 10 ساله را که توسط اوراق بهادار محافظت شده از تورم خزانه داری (TIPS) اندازه گیری می شود، کم کنید. به عبارت دیگر، این بهترین برداشت بازار از بازده سالانه سهام در مقابل تعداد پیش‌بینی‌شده برای اوراق قرضه دولتی فوق‌العاده امن است.

در اینجا چیزی است که امروز به نظر می رسد. به ازای هر 100 دلار سرمایه گذاری در S&P 500 شما حدود 3.80 دلار درآمد دریافت می کنید. به ازای هر 100 دلار در TIPS 10 ساله، حدود 2.86 دلار در سال بالاتر از تورم تضمین شده است. تفاوت، کمتر از 1 دلار، پاداش شما برای از بین بردن نوسانات بازار سهام است. اما از نظر تاریخی، این پاداش به طور متوسط ​​​​3.50 دلار بوده است.

افزایش ناگهانی نرخ های "واقعی" ERP را به شدت کاهش داده است

در ظهر روز 26 سپتامبر، بازده TIPS 10 ساله به 2.86 درصد رسید. این یک جهش 110 واحدی از اوایل ماه مارس است و بالاترین سطح از زمانی است که از سال 1999 تا 2001 به طور کلی بالای 3.5 درصد بود، به جز چند هفته در طول GFC که در میان وحشت گسترده کمی بالاتر از رقم امروز بود. (در بخشی از این دوره، ERP در واقع منفی شد.) بازده درآمد چطور؟ این معکوس S&P PE 26.2 یا 3.8٪ است. از این رو، ERP اکنون کمی کمتر از 1٪ است (بازدهی 3.8٪ منهای 2.86٪ بازده TIPS).

شما یک حق بیمه فوق العاده باریک تقریبا 1 امتیازی برای سوار شدن بر ترن هوایی S&P در مقابل بریدن کوپن های چربی دریافت می کنید (بازده اسمی 10 ساله اکنون 5.2 درصد است).

با محاسبات این نویسنده، تنها بار در دو دهه گذشته که ERP به زیر این سطح سقوط کرد، هر کدام چند ماه در طول GFC و شیوع COVID، زمانی بود که درآمدها کاملا سقوط کردند و با فرستادن PE ها به بالاترین حد، اعداد را تحریف کردند. اکثر مطالعات دانشگاهی ERP را که از سال 1871 اندازه‌گیری می‌شود، زمانی که مجموعه داده‌های رابرت شیلر، اقتصاددان آغاز شد، به طور متوسط ​​تقریبا 3.5 درصد، تقریبا 4 برابر سطح امروزی ارزیابی می‌کنند. (از آنجایی که TIPS در سال 1997 تجارت خود را آغاز کرد، ارزیابی ERP برای دوره های قبلی دشوار است.)

در دهه‌های اخیر، معیار از طریق نرخ‌های واقعی بسیار پایین افزایش یافته است. از آگوست 2010 تا دسامبر 2022 (به جز بخشی از تحولات کووید)، میانگین بازده TIPS فقط 0.6٪ بود. این بازدهی به سختی بالاتر از تورم است. و اگرچه سهام با 20 PE نسبتا گران بودند، اما همچنان در مقابل اوراق قرضه فوق‌العاده به نظر می‌رسند. S&P 500 بازدهی 5 درصدی (معکوس 20 مضرب) را به شما می داد. این 5 امتیاز منهای رقم 0.6 برای TIPS 10 ساله، یک ERP استرلینگ 4.4٪ را ایجاد کرد. کپ های بزرگ یکی از مجلل ترین بالشتک ها را روی اوراق قرضه ارائه می کردند.

از آن زمان، این سناریو به طرز خیره کننده ای برعکس شده است. سهام بسیار گران‌تر شده‌اند و اوراق خزانه بسیار ارزان‌تر شده‌اند. ERP با 77% کاهش به 1% ناچیز امروزی رسیده است. اعداد و ارقام گویای ماجرا هستند: طبق یکی از معتبرترین معیارهای موجود، سرمایه‌های کلان S&P احتمالا کوچکترین مزیت را نسبت به اوراق خزانه در زمان‌های اخیر بدون بحران ایجاد کرده‌اند.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد