بحث توکن سهام و شکافی که هیچ کس به تنهایی نمی تواند آن را کاهش دهد

مدیر عامل AMC، آدام آرون، سهام توکن شده AMC رابینهود را "بازار شبه جعلی" خواند و تهدید کرد که اقدام قانونی خواهد کرد. ولاد تنف از Robinhood عقب نشینی کرد و گفت که یک شرکت سهامی عام نمی تواند هر محصولی را که روی سهامش ساخته می شود تأیید کند.

در پی انتشار گرد و غبار رسانه های اجتماعی آنها، بحثی در مورد اینکه کدام نوع توکن مشروع است به وجود آمده است: یک توکن بسته بندی شده، که ادعایی بر سهم اصلی است، یا یک توکن تحت حمایت ناشر که در عامل انتقال ثبت شده است. SEC دیدگاهی را در 17 سپتامبر صادر کرد و معافیت پنج ساله ای را اعطا کرد که به تجارت توکن شده سهام ایالات متحده اجازه می دهد تنها در جایی که توکن دارای همان سود سهام، رأی و حقوق طبقه ای سهم است، تجارت کند. قرار گرفتن در معرض مصنوعی مانند سهام توکن شده رابینهود مستثنی است.

در طول هفت جلسه بین 31 آگوست و 9 سپتامبر، توکن AMC رابینهود در 0.87٪ از قیمت بسته AMC NYSE در میانه و 2.71٪ در گسترده ترین بسته شد، همانطور که در استخر Uniswap اندازه گیری شد که حدود 95٪ از معاملات آن را انجام می دهد. در حالی که بازار پایه باز است، قیمت تا حد زیادی در یک راستا باقی می ماند.

توکن‌های پیچیده‌شده مانند AMC رابینهود اغلب به‌عنوان ادعایی علیه ناشران خارج از کشور شکل می‌گیرند که توکن‌ها را با سهام پایه وثیقه می‌کنند. از نظر تئوری، اگر ناشر اطمینان حاصل کند که موقعیت‌های سهام اساسی و ادعاها 1:1 مطابقت دارند، قیمت باید مطابقت داشته باشد، اما در عمل، این دو ابزار جداگانه معامله می‌شوند و بنابراین می‌توانند از هم جدا شوند. داوران، مانند شرکت‌های تجاری با فرکانس بالا و میزهای بازارساز، وارد عمل می‌شوند تا بازارها را در یک راستا نگه دارند، سود آربیتراژ را قفل کنند و هرگونه نابجایی را ببندند.

همین مکانیسم، رسیدهای سپرده گذاری را با سهام اصلی آنها و ETFها را با ارزش خالص دارایی آنها هماهنگ می کند.

با این حال، در مورد رابینهود، صادرکننده جرسی تنها یک شرکت‌کننده مجاز را نام می‌برد که می‌تواند ایجاد و بازخرید کند. سنبله در ساعاتی که اجازه انجام این کار را داشت، به خوبی سقوط کرد، اما شرکت‌کننده در آن زمان هیچ نشانه‌ای را ضرب نکرد یا نسوخت. داده‌های Onchain نشان می‌دهد 47 ضرابخانه در روز جمعه، 4 سپتامبر، هر یک بین ظهر تا 7 بعد از ظهر. ET، به راحتی در جلسه نقدی، نیم روز پس از depegg شدن و بازیابی توکن.

در یک بازار کارآمد، یک فروشنده می تواند فروش کوتاه یا از موجودی خود را بفروشد تا حق بیمه را بدست آورد و بعدا دوباره پر کند. بدون زیرساخت برای قرض گرفتن توکن ها، تنها راه دسترسی به توکن های جدید، تامین مالی اولیه از سوی صادرکننده است. این بدان معناست که ابتدا سهام را بخرید، اما اگر NYSE تعطیل شود، کارگزار باید قبل از بسته شدن بازار خرید می کرد. محافظت از این قرار گرفتن، هزینه سرمایه ای را برای حق بیمه ای دارد که با مقدار جذب استخر زنجیره ای محدود می شود. این یک شرط بندی اختصاصی با سرمایه شرکت است، نه آربیتراژ.

در سطح ناشر، ضرب بدون سهم باعث می‌شود که ناشر سهامی را که نخریده است بدهکار کند و تا زمان زنگ بازگشایی ریسک را به همراه داشته باشد، که برای ابزاری که تحت فرض وثیقه کامل توزیع می‌شود خوشایند نیست.

بنابراین، فروشندگانی که افزایش قیمت را پایین آوردند، دارندگان سود بودند. پولی که در بازار توکن به گردش درآمده است. هیچ سهام واقعی تغییر نکرد. هیچ کس داوری نمی کرد. همه درگیر با سرمایه خود در معرض خطر یک شرط بندی جهت دار بودند.

هیچ‌کدام ربطی به سهم واقعی AMC نداشت. ساعاتی پس از پست آرون، یک memecoin راه اندازی شد که در AMC توکن شده نقل قول شد. با افزایش تقاضا برای توکن میم، استخر توکن های AMC را برای خرید آن فروخت و قیمت توکن سهام را نیز با خود برد. ابزاری که برای ارجاع به یک سهم در زنجیره سینما ساخته شده بود بر اساس تقاضا برای یک memecoin قیمت گذاری شد. هر مصرف‌کننده پایین‌دستی با آن قیمت، تعدادی را به ارث برد که توسط سفته‌بازی‌های غیرمرتبط ایجاد شد.

برای محدود کردن اثرات تغییر قیمت بر سهام اصلی، معافیت‌های SEC در معاملات زنجیره‌ای 0.25 درصد از میانگین حجم روزانه سهام با ارزش بالا و 2.5 درصد برای سایر سهام‌های فهرست شده محدود می‌شود. توکن های بسته بندی شده صادر شده در خارج از کشور برای دارندگان غیر آمریکایی، از جمله Robinhood، خارج از صلاحیت SEC هستند و همانطور که هست ادامه می دهند.

توکن‌های بسته‌بندی شده کاربرد قابل‌توجهی دارند، به‌ویژه در بازارهای نوظهور که دسترسی به سهام ایالات متحده محدود یا گران است. توکن های سهام رابینهود بیش از 190 شرکت در 120 کشور را پوشش می دهد. xStocks و Ondo کار یکسانی را از طریق لوله کشی های مختلف انجام می دهند. در خارج از ایالات متحده، این مدل به هیچ توافقی از سوی ناشر، بدون ثبت نام در ثبت سهامداران، و هیچ مجوزی در هر بازار نیاز ندارد. این منبع دسترسی آن و ریسک طرف مقابل است که دارنده آن متحمل می شود.

توکن بسته‌بندی شده توزیع را به بهای تغییرات احتمالی قیمت پایه و همچنین حقوق سرمایه‌گذاران و شفافیت صادرکننده گسترش می‌دهد. محدودیت برنامه Robinhood یا هر صادرکننده دیگری نیست. در واقعیت، زمانی که NYSE یا نزدک انجام می‌دهند، کشف قیمت متوقف نمی‌شود. بسیاری از کارگزاران، خرده‌فروشی و مؤسسه‌ای، در ساعات کاری غیرفعال باقی می‌مانند و جریان سفارش را از طرف گیرندگان داخل و خارج از ساحل ایالات متحده می‌پذیرند و ریسک خود را با مکان‌های یک شبه و مشتقات پوشش می‌دهند.

با این حال، زمانی که مبادلات اولیه بسته می شوند، توانایی تامین سهام پایه به شدت کاهش می یابد. بنابراین دارنده ادعایی دارد، اما بازاری برای تبدیل آن در خارج از جلسه عادی NYSE، که تنها 32.5 ساعت از 168 ساعت در هفته را اجرا می کند، ندارد. در خارج از ساعات بازار، حق بیمه بین توکن و آخرین بسته شدن سهم، ریسکی است که خریدار متحمل می‌شود و زمانی که قیمت در فضای باز همگرا می‌شود، می‌پردازد.

مدل حمایت شده توسط ناشر، سهم ثبت شده را توکن می کند و ناشر و عامل انتقال آن در معامله مشارکت دارند. علاوه بر تمام مزایای 24 ساعته و قابل برنامه ریزی که یک توکن بسته بندی شده ارائه می دهد، IST امنیت با حق رای و اقدامات شرکتی است.

این تغییراتی است که از سازندگان بازار ریسک خواسته می شود تا آن را به همراه داشته باشند. یک توکن بسته بندی شده را در ساعت 3 بامداد نقل کنید، و موجودی شما ادعایی برای یک سهم است، بدون اینکه قیمت واقعی برای مرجع وجود داشته باشد. یک IST را نقل قول کنید و موجودی خود اوراق بهادار است: چاپ یک معامله در سهام است. این به طور خودکار هیچ قیمتی را آموزنده نمی کند. یک کتاب نازک در ساعت 3 صبح هنوز یک کتاب نازک است. چیزی که حذف می‌کند، ریسک تبدیل بین دو ابزار مختلف و ریسک طرف مقابل واسطه‌ها است.

چیزی که IST به دست نمی آورد این است که بر خلاف لفاف، به خارج از محیط نظارتی خود دسترسی پیدا می کند. توزیع لفاف از این است که یک ساز متفاوت در رژیم سبک تر است. یکپارچگی IST از سهم بودن خود ناشی می شود. با این حال، امروزه IST ها بسیار اندک هستند. فقط تعداد کمی از نام‌ها معامله می‌شوند، شامل Bullish's BLSH، و نقدینگی ضعیف است.

بحث AMC در مورد اینکه چه کسی مجاز به انتشار یک توکن روی زنجیره است. سوال سخت تر این است که چگونه می توان بازاری فراتر از انتشار ایجاد کرد. عمق بازار لفاف با تبدیل دروازه ای بین دو ابزار مختلف که دو ساعت متفاوت را نگه می دارند محدود می شود. IST این محدودیت را حذف می کند: با زیرساخت مناسب، کشف قیمت واقعی می تواند در هر ساعت، در هر مکان دارای مجوز، توسط یک طبقه مجاز از شرکت کنندگان به جای تعداد انگشت شماری از شرکت های منصوب شده اتفاق بیفتد.

توکن حمایت شده توسط صادرکننده به بازار تنظیم شده خدمت می کند. توکن پیچیده شده به کسانی که خارج از آن هستند قرار می گیرد. هر دو را یکجا اجرا کنید و هر دو سود می برند. بازار لفاف دو چیز را در ساعت 11 شب دریافت می کند: مرجع قیمت زنده و ابزاری که یک بازارساز می تواند در برابر آن آربیتراژ کند. بازار تحت حمایت ناشر از آربیتراژورهایی که توکن ها را به عنوان موجودی نگهداری می کنند برای ایجاد بازار در توکن های بسته بندی شده جریان می یابد. توکن پیچیده شده را با یک IST وثیقه کنید، و ایجاد و بازخرید روی همان ریل می‌نشیند و در عرض چند ثانیه تسویه می‌شود، و دیگر وابسته به بازار نقدی برای منبع سهام نیست.

این زمانی است که این دو به عنوان بازارهای جداگانه تجارت را متوقف می کنند و شروع به تبدیل شدن به بخشی از یک زیرساخت می کنند و موارد استفاده متفاوت را ارائه می دهند.

اکنون گفتگو باید بر روی چگونگی محدود کردن اسپرد برای فعالان بازار که در ساعت 3 صبح معامله می‌کنند، چگونگی کوتاه‌تر کردن تبدیل بین ابزارهای مختلف، نحوه پاکسازی یک بازار مداوم، و اینکه چه کسی لوله‌کشی را در این بین می‌سازد، متمرکز شود.

هیچ شرکتی نمی تواند کل زیرساخت مورد نیاز را بسازد. صرافی‌ها، کارگزاران، مدیران صندوق‌ها، بازارسازان، نمایندگان نقل و انتقالات و اتاق‌های پایاپای هر کدام یک قطعه را در اختیار دارند و هیچ کدام به تنهایی به اندازه کافی در اختیار ندارند. قرار دادن آنها در یک اتاق برای ساختن یک بازار، هدف اصلی گروه های صنعتی مانند ائتلاف IST است که در تلاش برای دستیابی به آن هستند.

توجه: نظرات بیان شده در این ستون متعلق به نویسنده است و لزوما منعکس کننده نظرات CoinDesk, Inc. یا صاحبان و شرکت های وابسته آن نیست.

همانطور که استیبل کوین ها به سمت امور مالی تنظیم شده حرکت می کنند، APAC در حال تبدیل شدن به یک زمینه کلیدی برای اثبات است. این گزارش قوانین منطقه، موارد استفاده و نقش RLUSD را ترسیم می کند.