تحلیلگران می گویند که نتایج سه ماهه سوم Anthropic به این معنی است که ریاضیات و تاریخچه IPO با آن طرف نیست

عرضه اولیه سهام آنتروپیک پس از انتشار نتایج مالی سه ماهه سوم دیروز که نشان داد نرخ رشد درآمد آن کاهش یافته و هزینه های آن با سرعت بیشتری نسبت به فصل های گذشته افزایش یافته است، به نظر یک شرط بندی گران قیمت و پرخطر به نظر می رسد.

چندین تحلیلگر فورچون با آنها صحبت کردند گفتند که تجربیات ریاضی و گذشته به نفع آنتروپیک نیست که بازدهی درخشانی برای سرمایه گذاران ایجاد کند. این ممکن است توضیح دهد که چرا سرمایه گذاران نهادی ظاهرا شرکت و مشاوران IPO آن را تحت فشار قرار می دهند تا سهام آنتروپیک را در پایین تر از محدوده 1.5 تریلیون دلاری تا 2 تریلیون دلاری قیمت گذاری کنند که این شرکت در عرضه عمومی سهام خود به دنبال آن است.

به گفته تحلیلگران، حتی ممکن است بسیار گران باشد. بر اساس مطالعه‌ای که از Jay Ritter، مدیر IPO دانشگاه فلوریدا، جی ریتر، مدیر IPO دانشگاه فلوریدا، هر گونه ارزش‌گذاری اولیه IPO بالاتر از حدود 1.41 تریلیون دلار، از خریداران آنتروپیک می‌خواهد که بیش از 40 دلار برای هر دلار درآمدی که شرکت در سال گذشته ایجاد کرده است، بپردازند. ریتر گفت: علاوه بر این، آن IPOها بازده متوسط ​​کمتری نسبت به بازار گسترده‌تر داشتند.

در مقابل تقریبا 35.3 میلیارد دلار درآمدی که Anthropic در چهار فصل گذشته به ثبت رسانده است، محدوده ارزیابی 1.5 تریلیون دلار تا 2 تریلیون دلار، به این معنی است که سرمایه گذاران برای هر دلار فروش شرکت در 12 ماه گذشته بین 43 تا 57 دلار پرداخت می کنند.

ریتر به فورچون گفت: برای توجیه ارزش گذاری شمالی 1.4 تریلیون دلاری، آنتروپیک به مسیری به سمت سود سالانه حداقل 100 میلیارد دلاری پس از مالیات نیاز دارد. او گفت که تنها تعداد انگشت شماری از شرکت‌ها تا به حال در طول یک سال چنین درآمدی کسب کرده‌اند، از جمله آلفابت، انویدیا، اپل و مایکروسافت.

در سه ماهه سوم، درآمد آنتروپیک تقریبا 47 درصد نسبت به سه ماهه قبل افزایش یافت، در حالی که هزینه های محاسباتی و زیرساختی حدود 77 درصد افزایش یافت و به 9.9 میلیارد دلار رسید. حدود نیمی از این صورتحساب محاسباتی، تقریبا 5 میلیارد دلار، از طریق خرید ظرفیت کوتاه مدت شرکت تأمین شده است. آنتروپیک معمولا 12 تا 18 ماه جلوتر سفارش می دهد، اما زمانی که تقاضای مشتری یا نیازهای تحقیقاتی از آنچه تامین کرده است، مجبور به خرید ظرفیت کوتاه مدت گران تر می شود. این شرکت کاهش حاشیه عملیاتی تعدیل شده خود را به 15 درصد از 19 درصد، عمدتا به هزینه های کوتاه مدت نسبت داد.

توماس تونگوز، موسس و شریک عمومی تئوری ونچرز، به فورچون گفت که هزینه‌های محاسباتی بالاتر فشار فزاینده‌ای بر حاشیه‌های آنتروپیک وارد می‌کند، اگرچه او اشاره کرد که حاشیه ناخالص ضمنی شرکت هنوز 85 درصد سالم است. حاشیه ناخالص فقط هزینه خدمات رسانی به مشتریان را محاسبه می کند. این مبالغ بسیار بزرگ‌تری را که Anthropic برای مدل‌های آموزشی و تحقیق خرج می‌کند، که به‌عنوان هزینه‌های عملیاتی جداگانه رزرو می‌شوند، حذف نمی‌کند.

فشار بر حاشیه‌های عملیاتی تعدیل‌شده زودتر از آن‌چه تونی ترزچینکا، مدیر پورتفولیوی درجه سرمایه‌گذاری در Impax Asset Management، گفت که او انتظار داشت وارد شد. او به فورچون گفت: «سوال کلیدی این است که آیا درآمد می‌تواند آنقدر سریع ترکیب شود که تعهدات آتی را جذب کند و از هزینه‌های محاسباتی پیشی بگیرد. او انتظار دارد که تعهدات موجود و روابط به هم پیوسته شرکت توانایی آن را برای استقراض با انواع نرخ‌های بهره پایین برای شرکت‌های درجه سرمایه‌گذاری محدود کند.

این بدان معناست که اگر آنتروپیک برای تأمین مالی ظرفیت محاسباتی خود نیاز به پرداخت بدهی داشته باشد، آن پول گران خواهد بود و بیشتر بر حاشیه ها تأثیر می گذارد.

کمپبل هاچسون، محقق ارشد Epoch AI، گفت: اما پرداخت بیشتر برای محاسبات می تواند به یک شرکت هوش مصنوعی کمک کند تا در آینده درآمد کسب کند. او به فورچون گفت که مدل‌های مرزی، مانند ساخت‌های آنتروپیک، می‌توانند قیمت‌های ممتازی داشته باشند و به بهبود کارایی آموزش و استنتاج سایر مدل‌ها کمک کنند. از آنجایی که رشد درآمد اغلب به دستیابی به یک قابلیت یا آستانه محصول بستگی دارد، مانند ChatGPT و Claude Code، او گفت که برای آزمایشگاه ها می تواند منطقی باشد که برای اولین بار به آنجا برسند.

هاچسون گفت Anthropic همچنان به نشان دادن "رشد بسیار قوی، حاشیه ناخالص بالا" در حالی که سرمایه گذاری زیادی در تحقیقات هوش مصنوعی انجام می دهد.

با حدود 131.8 میلیارد دلار پول نقد، معادل های نقدی و سرمایه گذاری های کوتاه مدت در 30 سپتامبر، آنتروپیک منابعی برای ادامه سرمایه گذاری دارد و در عین حال برای بهبود این اقتصاد تلاش می کند. عملیات این شرکت در 9 ماه اول سال 6.6 میلیارد دلار پول نقد تولید کرد. ریتر گفت که این ذخایر، همراه با درآمدهای IPO، امکان سرمایه گذاری قابل توجهی را فراهم می کند. Trzcinka همچنین نقدینگی را برای دارندگان اوراق قرضه مثبت می‌داند، در حالی که مراقب تعهدات هزینه‌های بیشتر و هرگونه استقراض تحت تسهیلات اعتباری چرخشی شرکت است.

اسوات داموداران، استاد امور مالی در دانشکده بازرگانی استرن دانشگاه نیویورک، در برآورد ارزش آنتروپیک برای سهامداران، به یک دهه آینده نگاه کرد. ارزیابی او در 28 اکتبر - که قبل از انتشار نتایج سه ماهه سوم آنتروپیک انجام شد - درآمد سالانه را تا سال 2036 به 1 تریلیون دلار رساند، حاشیه عملیاتی هدف 27.5٪ و تخمینی 100 میلیارد دلار از درآمدهای اولیه IPO. این مفروضات ارزش حقوق صاحبان سهام را در حدود 1.475 تریلیون دلار ایجاد کرد که او آن را در پایین ترین حد از محدوده 1.5 تریلیون دلار تا 2 تریلیون دلار توصیف کرد.

داموداران به فورچون گفت که ارقام سه ماهه سوم Anthropic دلیل کمی برای تجدید نظر در ارزش گذاری خود به او می دهد و آنها را «تلگرافی ترین شماره سه ماهه سوم تمام دوران» می نامد. او گفت که پست قبلی او قبلا درباره کند شدن رشد درآمد و ادامه نوسانات حاشیه بحث شده بود. "اگر ارزش ذاتی من بر اساس این خبر به طور قابل توجهی تغییر کند، نه ذاتی است و نه ارزش، فقط یک تعقیب قیمت خواهد بود."

ریتر نیز در اعداد سه ماهه سوم هیچ شگفتی بزرگی ندید، اما تحقیقات او خطر پرداخت پیشاپیش برای رشد استثنایی را برجسته می کند. در مطالعه ریتر، 14 عرضه اولیه سهام که نسبت قیمت به فروش را بر عهده داشتند، آنتروپیک از سرمایه گذاران می خواهد تا بازده تحویل شده را به طور متوسط ​​15.4 درصد کمتر از بازار سهام گسترده تر بپذیرند، که از قیمت های پیشنهادی آنها در دوره های نگهداری تا سه سال اندازه گیری می شود، اگرچه برخی از شرکت ها عملکرد بهتری داشتند. هر شرکت حداقل 100 میلیون دلار درآمد در طول 12 ماه قبل از فهرست شدن داشته است که بر اساس تورم تا 2025 دلار تنظیم شده است.

ریتر گفت، آنتروپیک پتانسیل صعودی قابل توجهی دارد، اما «بسیاری از چیزها باید درست پیش بروند» تا درآمد و سود آن به اندازه کافی رشد کند تا از چنین ارزش گذاری بالایی حمایت کند.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد