توکن سازی سریعتر از واشنگتن در حال حرکت است

سه ماه پیش، آوردن سهام ایالات متحده به بازارهای مبتنی بر بلاک چین همچنان بیشتر شبیه چشم اندازی برای آینده بود تا یک سوال فوری در مورد ساختار بازار. در 17 سپتامبر، این تغییر کرد. کمیسیون بورس و اوراق بهادار یک چارچوب موقتی برای معاملات محدود سهام توکن‌شده ایالات متحده در مکان‌های زنجیره واجد شرایط ایجاد کرد - حرکت توکن‌سازی گام مهم دیگری از مرز مالی به سمت جریان اصلی تنظیم‌شده.

من به عنوان رئیس مشترک سرمایه گذاری مشترک بین Intercontinental Exchange، شرکت مادر بورس نیویورک، و OKX که در حال ایجاد زیرساخت برای محصولات مالی توکن شده و بومی دیجیتالی است، دیدگاه نزدیکی از آن گذار داشته ام.

SEC آنچه را «معافیت نوآوری» می نامد صادر کرد، یک چارچوب موقت و مشروط ایجاد کرد که بر اساس آن مکان های واجد شرایط، با استفاده از بازارسازان خودکار و استخرهای نقدینگی، می توانند برخی از سهام توکن شده فهرست شده در بورس های آمریکا را بدون ثبت نام در SEC معامله کنند. این معافیت پنج سال به طول می‌انجامد و اجازه آزمایش با تجارت مبتنی بر بلاک چین را می‌دهد و در عین حال محدودیت‌هایی را برای محافظت از سرمایه‌گذاران اعمال می‌کند.

این یک پیشرفت قابل توجه است. اما اهمیت بیشتر آن ممکن است همان چیزی باشد که در مورد سرعت تغییرات تکنولوژیکی به ما می گوید.

بحث دیگر این نیست که آیا فناوری بلاک چین ممکن است روزی به بازارهای سرمایه سنتی برسد یا خیر. سوال این است که بازارهای موجود چگونه آن را در بر خواهند گرفت و چه قوانینی بر آن گذار حاکم خواهد بود.

اندرو کومو فرماندار سابق نیویورک و یکی از اعضای هیئت مدیره OKX است.

توکن‌سازی ریسک مالی را از بین نمی‌برد و مسئولیت‌های اصلی تنظیم‌کننده‌ها را نیز منسوخ نمی‌کند. کاملا برعکس. بازارها در نهایت بر اساس اعتماد کار می کنند و فناوری جدید تنها زمانی موفق می شود که سرمایه گذاران اطمینان داشته باشند که مالکیت واقعی است، معاملات قابل اعتماد هستند، بازارها عادلانه هستند و بازیگران بد پاسخگو خواهند بود.

من آن درس را از جهت دیگر آموختم.

به عنوان دادستان کل نیویورک در طول بحران مالی، دیدم چه اتفاقی می‌افتد وقتی نوآوری و مهندسی مالی سریع‌تر از نظارت و مدیریت ریسک حرکت کنند. اعطای وام های ارزان قیمت و اوراق بهادار وام مسکن پیچیده به طور فزاینده ای به عنوان نوآوری هایی که دسترسی به اعتبار و ریسک توزیع را گسترش می دهد، ترویج شد. در عوض، پذیره نویسی بد و تدابیر ناکافی به انتقال ریسک در سراسر سیستم مالی کمک کرد.

درس این نبود که نوآوری مالی باید متوقف شود. این بود که نوآوری و مقررات باید با هم توسعه پیدا کنند.

به نظر می رسد این رویکردی است که SEC اکنون در پیش گرفته است.

معافیت آن برای همه رایگان نیست. همه شرکت کنندگان در محل معاملات باید مجوز داشته باشند. سهام توکن‌شده که تحت معافیت معامله می‌شوند باید همان حقوق و امتیازاتی را برای سرمایه‌گذاران فراهم کنند که سهام‌های سنتی یک کلاس معادل هستند. مکان های معاملاتی با محدودیت هایی در مورد تعداد و حجم اوراق بهادار توکن شده ای که می توانند معامله کنند، مواجه هستند. ناشران می توانند در صورت توکن شدن توسط اشخاص ثالث غیر وابسته، نسبت به معامله سهام خود اعتراض کنند. قراردادهای هوشمند باید قابل حسابرسی باشند و روی بلاک چین‌های عمومی مستقر شوند، و تجارت در یک اوراق بهادار توکن شده باید با توقف معامله در امنیت اساسی متوقف شود.

این مقرراتی است که به عنوان یک آزمایشگاه استفاده می‌شود: اجازه نوآوری در نرده‌های محافظ تعریف‌شده را بدهید، نحوه عملکرد فناوری را مشاهده کنید و از آن تجربه برای اطلاع‌رسانی قوانینی که به دنبال آن هستند استفاده کنید.

پل اتکینز، رئیس SEC، این معافیت را «پلی به سوی قوانین بادوام» توصیف کرد. این توصیف اهمیت دارد زیرا معافیت نوآوری، بنا به تعریف، یک معماری نظارتی دائمی نیست.

محدودیت‌های سیستم فعلی به‌ویژه دو روز قبل از اقدام SEC آشکار شد.

در 15 سپتامبر، سنا نتوانست قانون شفافیت بازار دارایی دیجیتال را پیش ببرد. طرح اختتامیه 49 رأی دریافت کرد که کمتر از آستانه سه پنجم مورد نیاز برای ادامه است. این قانون یک چارچوب قانونی جامع را بر دارایی‌های دیجیتالی ایجاد می‌کرد و مسئولیت‌های SEC و کمیسیون معاملات آتی کالا را روشن می‌کرد.

در مورد این لایحه اختلاف نظرهای اساسی وجود داشت، از جمله سوالات مربوط به حمایت از مصرف کننده، بانکداری، اخلاقیات، تامین مالی غیرقانونی و اختیارات مربوطه تنظیم کننده های فدرال. آن بحث ها بی اهمیت نیستند.

اما فناوری زیربنایی و بازارهای در حال توسعه در اطراف آن بدون توجه به تقویم قانونی به پیشرفت خود ادامه خواهند داد.

طی دو هفته گذشته و در دیدار با تنظیم‌کننده‌ها و شرکت‌کنندگان در بازار مالی در اروپا، بارها این موضوع به من یادآوری شد. سیاستگذاران اروپایی با بسیاری از سوالات مشابهی روبرو هستند که ایالات متحده می کند: چگونه نوآوری را بدون به خطر انداختن یکپارچگی بازار تشویق می کنید؟ قوانین طراحی شده برای واسطه های سنتی چگونه در مورد فناوری غیرمتمرکز اعمال می شود؟ و تنظیم‌کننده‌ها چقدر سریع می‌توانند بدون ایجاد بی‌ثباتی سازگار شوند؟

اروپا همه چیز را مشخص نکرده است. آزمایش خود با زیرساخت های بازار دفتر کل توزیع شده دردسرهای فزاینده ای را تجربه کرده است. اما اتحادیه اروپا چارچوب های نظارتی مشترکی را ایجاد کرده است و از اجرای آنها درس می گیرد.

این مهم است زیرا سرمایه و فناوری متحرک هستند.

مؤسسات مالی که سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت در زیرساخت انجام می‌دهند به ماهیت مقررات اهمیت می‌دهند، اما به شدت به قابلیت پیش‌بینی آن نیز اهمیت می‌دهند. شرکت‌هایی که تصمیم می‌گیرند کجا سرمایه‌گذاری کنند، سیستم‌های تجاری بسازند، محصولات را توسعه دهند و سرمایه را به کار گیرند، باید قوانینی را که بر اساس آن‌ها فعالیت می‌کنند، درک کنند. یک قانون سختگیرانه که واضح است را می توان برنامه ریزی کرد. قیمت گذاری عدم قطعیت مداوم بسیار دشوارتر است.

به همین دلیل است که وضوح مقررات صرفا یک موضوع حقوقی یا سیاسی نیست. اقتصادی است.

حوزه های قضایی که چارچوب های معتبر و قابل پیش بینی را ایجاد می کنند، برای جذب سرمایه گذاری، استعداد و زیرساخت های مالی موقعیت بهتری دارند. آنهایی که نامطمئن باقی می مانند، این خطر را دارند که به استانداردها - و در نهایت بازارها - اجازه دهند تا در جاهای دیگر توسعه یابند.

اقدام SEC به بخشی از این عدم اطمینان در ایالات متحده می پردازد و این کار را به روشی متفکرانه انجام می دهد. اما این یک واقعیت نهادی را نیز نشان می دهد: آژانس ها تحت اختیاراتی که کنگره قبلا به آنها اعطا کرده است، فعالیت می کنند. معافیت ها به پایان می رسد. مقررات می تواند توسط کمیسیون های آینده اصلاح شود و در دادگاه به چالش کشیده شود. از سوی دیگر، اساسنامه درجه بالاتری از ماندگاری را فراهم می کند و مرزهایی را که آژانس ها در آن فعالیت می کنند، مشخص می کند.

با ادامه گسترش توکنیزاسیون، این تمایز اهمیت بیشتری پیدا خواهد کرد.

کاربردهای بالقوه قابل توجه است. فناوری دفتر کل توزیع شده می تواند نحوه انتشار، انتقال، معامله، تسویه و ثبت اوراق بهادار را تغییر دهد. این می تواند هزینه های معاملاتی خاص را کاهش دهد، شفافیت را افزایش دهد و نقدینگی را گسترش دهد، به ویژه در بازارهایی که تجارت دارایی ها از لحاظ تاریخی دشوار بوده است.

هیچ یک از این مزایا تضمین نشده است. فناوری باید خودش را ثابت کند و حمایت از سرمایه گذار باید در اولویت باقی بماند.

اما تاریخ مالی نشان می‌دهد که وقتی فناوری بتواند فرآیندی را سریع‌تر، ارزان‌تر، شفاف‌تر یا در دسترس‌تر کند، بازارها آن را آزمایش خواهند کرد. تجارت الکترونیک وال استریت را متحول کرد. فناوری موبایل بانکداری را متحول کرد. توکن‌سازی ممکن است یکی دیگر از این انتقال‌ها باشد.

SEC اکنون در را برای کشف این موضوع باز کرده است.

آنچه بعدا اتفاق می افتد - در بازارها، در آژانس های نظارتی و در کنگره - بیش از قوانین حاکم بر کلاس جدیدی از فناوری مالی تعیین می کند. این امر بر محل سرمایه گذاری شرکت ها، جایی که زیرساخت های جدید ساخته می شود و کدام حوزه های قضایی استانداردهایی را برای نسل بعدی بازارهای سرمایه ایجاد می کند، تأثیر می گذارد.

فناوری به سرعت در حال حرکت است. اکنون این سوال مطرح می شود که آیا ایالات متحده می تواند یک چارچوب نظارتی با دوام کافی برای حرکت با آن ایجاد کند؟

توجه: نظرات بیان شده در این ستون متعلق به نویسنده است و لزوما منعکس کننده نظرات CoinDesk, Inc. یا صاحبان و شرکت های وابسته آن نیست.

همانطور که استیبل کوین ها به سمت امور مالی تنظیم شده حرکت می کنند، APAC در حال تبدیل شدن به یک زمینه کلیدی برای اثبات است. این گزارش قوانین منطقه، موارد استفاده و نقش RLUSD را ترسیم می کند.