درست زمانی که آنتروپیک برای عرضه اولیه عمومی آماده می شود، شکاف های سرمایه گذاری شروع به نمایان شدن می کنند

در آستانه یک عرضه اولیه اولیه اولیه برای جامعه سرمایه گذاران سیلیکون ولی، شکنندگی های سرمایه گذاری به همان اندازه برای من واضح است.

چند روزی است که به این طنز فکر می‌کنم: آنتروپیک قرار است به زودی هفته آینده عمومی شود (هر چیزی که می‌شنوم می‌گوید "معامله جنسن هوانگ لعنت شود، همه سیستم‌ها از بین می‌روند")، و در حالی که به نظر می‌رسد این یک لحظه تبلیغاتی برای VC باشد، به نظر می‌رسد که سرمایه‌گذاری از نظر ساختاری بر روی اسکی‌هایش است.

داده‌های اخیر PitchBook را در نظر بگیرید: طبق آخرین گزارش ارزش‌گذاری ایالات متحده، رسیدن به یک ارزش‌گذاری 5 میلیارد دلاری 80 درصد زمان کمتری دارد، اما 74 درصد سرمایه بیشتر می‌گیرد.

امیلی ژنگ، تحلیلگر ارشد تحقیقاتی PitchBook، از طریق ایمیل گفت: «ارزش‌گذاری‌های بالاتر، نوار را برای دستیابی به خروجی‌های سودآور بالا می‌برد، و اجرای هوش مصنوعی گران است». ترک‌ها شروع به نمایان شدن در سرمایه‌گذاری کرده‌اند، از جمله مقادیر زیادی بدهی مرتبط با هوش مصنوعی و احتمالا کاهش سرعت در گسترش مرکز داده با توجه به انتخابات اخیر.

واقعیت این است: ارزش‌گذاری‌ها بالاتر و سریع‌تر افزایش می‌یابند، اما خروج همچنان سخت است. ژنگ واضح است که پنجره IPO - مگر اینکه شرکتی در یک گروه بسیار منتخب مانند SpaceX یا Anthropic باشد - بسته باقی می ماند.

او از طریق ایمیل گفت: "پنجره IPO دوباره باز نشده است." "اکثر فهرست‌های امسال در بخش مراقبت‌های بهداشتی بوده‌اند، با نام‌های فناوری با رشد بالا که LPها برای توزیع‌ها نیاز دارند. حذف مگا IPOها از مجموع سال 2026 نشان می‌دهد که ارزش خروج در همان سطح محدودی باقی می‌ماند که هر سال از زمان همه‌گیری تعریف شده است."

به گفته ژنگ، M&A همچنان یک گزینه مناسب است، اما در بسیاری از معاملات، "فشار ارزش گذاری موضوع غالب باقی می ماند، همانطور که Q3 با خرید Bending Spoons از Airtable و Miro با تخفیف های قابل توجه نشان داد." (به عنوان مثال، Airtable به قیمت 1.28 میلیارد دلار به صورت نقد خریداری شد، که یک افت سرگیجه نسبت به اوج ارزش گذاری 11.7 میلیارد دلاری آن در سال 2021 است.) افزایش نرخ ها و عدم اطمینان اقتصادی گسترده تر باعث بدتر شدن این فشارها می شود.

بر اساس داده‌های اخیر PitchBook در ایالات متحده جمع‌آوری سرمایه و بازگشت سرمایه VC در ایالات متحده، داده‌های تاریخی همچنین نشان می‌دهند که سرمایه‌گذاری فعلی ممکن است با مشکل مواجه شود: وجوه گذشته لزوما در دوره‌هایی که با نرخ‌های بهره بالا مشخص می‌شوند عملکرد خوبی نداشته‌اند (کوین وارش، رئیس جدید فدرال رزرو قبلا یک بار در جدول افزایش در دسامبر ۲۰۲۶ نرخ‌ها را افزایش داده است). هیچ راهی برای اثبات علیت وجود ندارد، اما عوامل استرس‌زای نرخ‌های بالا، ارزش‌گذاری‌های بالا، و خروج‌های کند قطعا فشار ایجاد می‌کنند.

ژنگ از طریق ایمیل گفت: «بازار فعلی ترکیبی عجیب از قیمت‌های بالا، نقدینگی پایین و چشم‌انداز نسبتا نامطمئن است. چشم انداز ونتاژهای فعلی احتمالا به اندازه نشانه گذاری های فعلی آنها عالی به نظر نمی رسد.

و با نزدیک شدن به روز عرضه اولیه اولیه سهام به ظاهر قریب‌الوقوع Anthropic، لازم به یادآوری است که عملکرد پس از عرضه اولیه اولیه برای معدود عرضه‌های اولیه عمومی که دیده‌ایم بسیار بد بوده است: CoreWeave و Circle که به ترتیب حدود 52 درصد و 116 درصد از روزهای عرضه‌شان در فهرست افزایش یافته‌اند، استثنا هستند. Figma در طول عمر خود به عنوان یک شرکت سهامی عام حدود 42 درصد کاهش داشته است، در حالی که سربراس تقریبا 45 درصد کاهش یافته است. با این وجود، آنچه در ادامه با Anthropic اتفاق می‌افتد، منادی این خواهد بود که سرمایه‌گذاری و استارت‌آپ‌ها از اینجا به کجا می‌روند.

ژنگ از طریق ایمیل گفت: «عملکرد قوی ارزش‌گذاری‌های خصوصی عظیم هوش مصنوعی را تأیید می‌کند، و باعث می‌شود معاملات و فعالیت‌های خروج از آن خارج شوند، زیرا توزیع‌های واقعی دوباره به مجموعه‌های LP تزریق می‌شوند.» عملکرد ضعیف باعث می شود که آیا شرکت های هوش مصنوعی بیش از حد ارزش گذاری شده اند یا خیر.

این البته سوال چند تریلیون دلاری است.

فردا میبینمت،

آلی گارفینکل X: @agarfinks ایمیل: alexandra.garfinkle@fortune.com

قراردادی را برای خبرنامه ترم شیت اینجا ارسال کنید.

جوی آبرامز سرپرستی بخش معاملات خبرنامه امروز بود.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد