«روزهای دیوانه» و «فصل احمقانه» در بازار سهام، احتمال ظهور حباب هوش مصنوعی در مرحله آخر را افزایش می دهد.

تحلیلگران وال استریت لحظه کنونی را به عنوان «روزهای دیوانه» و «فصل احمقانه» توصیف می‌کنند، حتی در شرایطی که یکی از نزولی‌ترین پیش‌بینی‌کنندگان آن درباره حباب هوش مصنوعی «مرحله آخر» هشدار می‌دهد – و اکنون فدرال رزرو ممکن است در آستانه انجام کاری باشد که از نظر تاریخی به رونق‌های این چنینی پایان داده است، به دلیل مخالفت‌های دو فرماندار خود.

پیش‌بینی‌کننده مستقر در لندن، کپیتال اکونومیکس، چند ماه گذشته را صرف ساختن دقیق‌ترین پرونده عمومی کرده است که نشان می‌دهد تجارت هوش مصنوعی یک «حباب مرحله آخر» است. در گزارشی در 10 سپتامبر، جیمز ریلی، اقتصاددان ارشد بازار، هشت دسته از شاخص‌های بازار را بررسی کرد و دریافت که بیشتر آنها در سطوح یا نزدیک به سطوحی هستند که از لحاظ تاریخی پیش از اوج‌های اصلی بوده‌اند - هشداری به اندازه‌ای جدی که شرکت اکنون پیش‌بینی می‌کند که S&P 500 در سال آینده شروع به شکسته شدن کند و در نهایت حداقل 30 درصد نسبت به هفت قرن گذشته کاهش یابد.

رفتار خود بازار اخیرا باور این هشدار را آسان‌تر و همزمان تجزیه آن را سخت‌تر می‌کند. در 30 جولای، ارزش بازار مایکروسافت در یک روز 450 میلیارد دلار افزایش یافت. روز بعد، اپل 360 میلیارد دلار سقوط کرد در حالی که آمازون 388 میلیارد دلار و متا یک روز قبل 102 میلیارد دلار کاهش یافت. هر چهار حرکت به اندازه‌ای بزرگ بودند که اوون لامونت، یک اقتصاددان رفتاری و مدیر پورتفولیو در مدیریت دارایی Acadian را بر آن داشت تا به دنبال مقایسه‌های دنیای واقعی باشد تا آنها را خوانا کند. او نوشت، سود یک روزه مایکروسافت از نظر ارزش دارایی معادل "1.04 هیوستون" بود.

باخت اپل برابر با 3.6 طوفان سندیس است.

لامونت در وبلاگ Owenomics خود در مورد "روزهای دیوانه در بازار سهام" پست کرد. شاخص پراکندگی او - معیاری از نوسان شدید سهام های فردی حتی زمانی که بازار کلی آرام به نظر می رسد - به سومین رکورد بالاتر در بیش از 2850 روز معاملاتی رسید و تنها پس از "دوشنبه واکسن" در نوامبر 2020 و شوک DeepSeek در ژانویه 2025 قرار گرفت.

امروز صبح، گوشه دیگری از وال استریت به برچسبی متفاوت رسید. لیزا شالت، مدیر ارشد سرمایه گذاری در مدیریت ثروت مورگان استنلی، به مشتریان گفت که آنها وارد "فصل احمقانه ضرب المثل وال استریت" می شوند - دوره بی ثبات تاریخی سپتامبر تا اکتبر، که امسال با چرخه انتخابات میان دوره ای بدتر شد. او نوشت که نتیجه‌گیری او این بود که آرام بماند: افزایش نرخ‌ها، استرس بازار نفت و سر و صدای سیاست‌ها واقعی هستند، اما «به نظر می‌رسد بازارها آنها را با چشمانی روشن قیمت‌گذاری می‌کنند».

مورگان استنلی نگرانی‌های حباب‌شکنی را کنار گذاشت و کمیته سرمایه‌گذاری جهانی آن هدف S&P 500 را برای پایان سال 8000 و هدف اواسط سال 2027 برای 8300 را تکرار کرد. استدلال شالت بر این ایده متکی است که بازارها قبلا بخشی از تعدیل‌های مورد نیاز را جذب کرده‌اند: نسبت قیمت به سود پیش‌رو S&P 500 از 22.5 برابر در ژانویه به حدود 19.5 برابر در حال حاضر کاهش یافته است، بدون اینکه زیان عمده سهام داشته باشد، عمدتا به این دلیل که رشد سود بالاتر از 30 درصد نسبت به سال قبل کاهش یافته است.

حتی در مورد نرخ‌ها، کمیته او استدلال می‌کند که ساخت هوش مصنوعی «بیشتر به نرخ حساس است»، به این معنی که یک یا دو افزایش فدرال‌رزرو بعید است که واقعا هزینه‌های سرمایه‌ای فرامقیاس‌تر را متوقف کند، هر کاری که برای بازده اوراق قرضه در کوتاه‌مدت انجام دهد.

سوال بزرگ در مورد چهارشنبه آینده است، زمانی که انتظار می رود فدرال رزرو برای اولین بار از ژوئیه 2023 نرخ بهره را افزایش دهد - حرکتی که عملا به آخرین رونق فناوری قابل مقایسه در 26 سال پیش پایان داد. اقتصاددانان در UBS انتظار دارند که رای با 10-2 تقسیم شود و فرمانداران کریستوفر والر و میشل بومن به نفع ثابت ماندن مخالفت کنند، به این معنی که اگر این اتفاق بیفتد، به دلیل مخالفت واقعی داخلی اتفاق می افتد.

کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، دوره کوتاه تصدی خود را صرف پرهیز از هدایت عمدی کرده است - او در اولین کنفرانس مطبوعاتی خود در ماه ژوئن گفت: «به خوبی برای شرایط اقتصادی فعلی مناسب نیست». اما وارش در سخنرانی جکسون هول خود در 28 اوت، ابهام را کنار گذاشت و از آنچه که اقتصاددانان UBS به عنوان 20 مشاهدات مجزای جنگ‌طلب برشمردند، گذشت. او گفت: «به سختی می توانم شرایط مالی گسترده را محدودکننده توصیف کنم.

او استدلال کرد که تورم، نه بازار کار، باید دغدغه اصلی فدرال رزرو باشد، و خطی را پیشنهاد کرد که UBS از او انتظار دارد «تقریبا کلمه به کلمه» در کنفرانس مطبوعاتی روز چهارشنبه تکرار کند: «یک سیگنال وجود دارد که هیچ‌کس نمی‌تواند از دست بدهد: مسئولیت 65 ماه تورم پایدار و بالا دقیقا بر عهده بانک مرکزی است. در مجموع، اقتصاددانان UBS نوشتند، چارچوبی که وارش ارائه کرده است «مسلما او را به جنگ‌طلب‌ترین رئیس از زمان ایجاد FOMC قانون بانکداری در سال 1933 تبدیل می‌کند» - اگرچه آنها بلافاصله متوجه شدند که مقایسه ناقص است، زیرا وارش تورم بسیار کمتری را به ارث برده است و

انتظارات تثبیت شده بهتری نسبت به پل ولکر در سال 1979 داشت.

بازارها تقریبا فورا به جکسون هول واکنش نشان دادند: احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر، همانطور که توسط ابزار FedWatch CME پیگیری می‌شد، ظرف چند روز از حدود 35 درصد به نزدیک به 60 درصد افزایش یافت. گزارش تورم آگوست داغتر از حد انتظار در 11 سپتامبر این شانس را به بالای 85 درصد رساند. در آستانه نشست دو روزه فدرال رزرو که چهارشنبه به پایان می رسد، معامله گران یک چهارم واحد افزایش قیمت را در محدوده 3.75٪ تا 4٪ به عنوان نزدیک به یک معامله انجام داده اند، در حالی که اقتصاددانان UBS انتظار دارند که ریسک ها به سمت افزایش دوم تا دسامبر متمایل شوند.

آنچه تصمیم آینده را واقعا عجیب می کند، به گفته UBS، عدم تطابق بین داده ها و نتیجه است. تورم اصلی CPI در ماه اوت به 2.4 درصد کاهش یافت که یک پایین ترین سطح جدید پس از همه گیری است. UBS انتظار دارد که کمیته خود فدرال رزرو در خلاصه پیش بینی های اقتصادی این هفته به طور همزمان پیش بینی های تورم و افزایش نرخ خود را بازبینی کند - چیزی که UBS می گوید قبلا در تاریخ تمرین پیش بینی فدرال رزرو هرگز اتفاق نیفتاده است.

حکم خود UBS: "این واقعا عجیب است، در واقع منحصر به فرد است." دیوید کلی، استراتژیست ارشد جهانی برای مدیریت دارایی جی پی مورگان، در همان روز نوشت که فدرال رزرو خود را در یک گوشه افزایش نرخ قرار داده است، و این یک سوال باز است که آیا اقتصاد واقعا خیلی داغ است یا خیر.

اقتصاددانان UBS همچنین نگاه دقیقی به آماری که وارش در جکسون هول استفاده کرد برای توجیه هشدار خود انداختند - که 54 درصد اقلام موجود در سبد تورمی ترجیحی فدرال رزرو در سال گذشته بیش از 3 درصد افزایش قیمت داشته اند. با تکرار این محاسبات، UBS دریافت که این عدد ثابت است، اما به این نتیجه رسید که "نزدیک به میانگین بلندمدت" است و به نظر می رسد که بریدگی 3 درصدی که وارش انتخاب کرده است، انتخاب شده است، زیرا "به عنوان یک ابزار بلاغی به خوبی کار می کند." آنها دریافتند که بسیاری از مواردی که این رقم را افزایش می دهد، ناشی از موارد ناپایدار مانند بنزین، بلیط هواپیما و هزینه های مدیریت پورتفولیو است که می تواند آسان باشد.

در عرض یک سال به پایین برگردید.

وارش این کار را برای مقاومت آشکار سیاسی انجام می دهد. پرزیدنت ترامپ تصریح کرده است که می‌خواهد نرخ‌ها پایین‌تر باشد و جنگ‌طلبی وارش او را به طور علنی در تضاد با کاخ سفید قرار داده است. جان هیلسنراث اخیرا به فورچون گفت که یک درام شکسپیر بین وارش، وزیر خزانه داری اسکات بسنت و مربی مشترک آنها، استنلی دراکن میلر، در حال پخش است که مقاله او در وال استریت ژورنال توجه بیشتری را به خاطر ساختن با هوش مصنوعی نسبت به آنچه در مورد طناب کشی بین بانک مرکزی و کاخ سفید می گوید، جلب کرده است.

به نظر می‌رسد که وارش مایل به افزایش قیمت است، حتی در مقابل مخالفت احتمالی دو فرماندار خودش و حتی با بهبود داده‌های تورم سرفصل، نشان می‌دهد که او یک بحث کلان تورم-اعتبار را هم بر آسایش بازار کوتاه‌مدت و هم اعدادی که بلافاصله در مقابل او قرار دارند، اولویت می‌دهد - دقیقا همان حالتی که قبل از آخرین باری که یک حباب مبتنی بر فناوری بر من وارد شد.

کاپیتال اکونومیکس مستقیما به فروپاشی دات‌کام به‌عنوان الگوی اتفاقات بعدی اشاره کرده است – و سیاست پولی مرکزی در این مقایسه است. بین ژوئن 1999 و می 2000، فدرال رزرو نرخ سیاست خود را از 4.75٪ به 6.5٪ افزایش داد تا یک اقتصاد بیش از حد گرم شود. S&P 500 پس از آن تقریبا به نصف سقوط کرد، در نزولی که تقریبا دو سال و نیم به طول انجامید.

این شرکت تحلیلی اخیرا باز شدن حباب هوش مصنوعی کوچک‌تر و کوتاه‌تر از سقوط دات‌کام را پیش‌بینی کرده است، به‌ویژه به این دلیل که انتظار نداشت فدرال رزرو این چرخه را مانند سال‌های 1999 و 2000 تنگ‌تر کند. اما اگر وارش روز چهارشنبه صعود کند و سیگنال‌هایی را برای افزایش بیشتر در آینده نشان دهد، اولین چرخه معاملاتی معنادار AI20 از زمان خاموش شدن آن است.

بقیه موارد این شرکت به کمک فدرال رزرو نیاز ندارد تا به تنهایی نگران کننده باشد. گزارش ریلی در 10 سپتامبر نشان داد که تخمین‌های اجماع برای رشد درآمد S&P 500 هم‌اکنون با قله‌های دوران دات کام مطابقت دارد که عمدتا در فناوری و نام‌های نیمه‌رسانا متمرکز شده است. پیش‌بینی می‌شود که مجموع جریان نقدی آزاد چهار بزرگ‌ترین ابر مقیاس‌کننده در سال 2027 به‌عنوان بالون هزینه‌های سرمایه منفی شود، حتی با وجود اینکه انتشار اوراق قرضه آنها در سال گذشته بیش از دو برابر شده است.

و موج جدیدی از انتشار سهام - واضح‌ترین سیگنال، از نظر ریلی - در عرضه اولیه عمومی برنامه‌ریزی شده آنتروپیک در پاییز امسال قابل مشاهده است، که در میان یکی از محققان خود به طور علنی اعلام کرد که "ما واقعا عمیقا معتقدیم که هوش مصنوعی می‌تواند همه انسان‌ها را بکشد."

اوون لامونت در یک پست وبلاگی با عنوان "IPOs of Doom"، این استدلال را "ESG در مورد استروئیدها: انقراض، تکینگی، حفاظ ها" نامید و خاطرنشان کرد که آخرین باری که یک IPO به نمادی از افراط تبدیل شد - Pets.com، در فوریه 2000 - "به طور گسترده ای به عنوان نشانه ای از گران شدن سهام شرکت های فناوری شناخته شد." او در پایان گفت: "بیایید امیدوار باشیم که مورخان آینده به گذشته به IPO Anthropic نگاه نکنند و آن را آغاز فروپاشی تمدن بشری نبینند."

برای این داستان، خبرنگاران Fortune از هوش مصنوعی مولد به عنوان یک ابزار تحقیق استفاده کردند. یک ویرایشگر قبل از انتشار صحت اطلاعات را تأیید کرد.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد