ساختار سهام دو کلاسه Anthropic ایده هایی را از مارک زاکربرگ، ایلان ماسک و نیویورک تایمز به عاریت گرفته است.

بایگانی IPO S-1 Anthropic رسما منتشر شده است، و جدای از هشدارهایی در مورد "خطرات فاجعه بار یا وجودی برای بشریت"، این شامل یک سوپ الفبا از کلاس های مختلف سهام است.

سهام آنتروپیک به پنج حرف A، E، F، N و T ارائه می شود که دو تای آن شامل یک سهم است و سه حرف فاقد حقوق اقتصادی هستند. مردم می توانند یکی را بخرند: سهام کلاس A.

اکثر مناقشات در مورد سهام دو طبقه شامل یک کلاس B است، اما Anthropic IPO این موضوع را با حروف جدیدی در نظر می‌گیرد... به‌ویژه کلاس F، سهم واحدی از سهام که به هر یک از بنیان‌گذاران اجازه می‌دهد حتی اگر 98 درصد از سهام خود را واگذار کنند، در مورد رای کنترل‌کننده اظهار نظر کنند.

IPO یک سهم از سهام کلاس F را ایجاد خواهد کرد که متعلق به یک LLC متعلق به هفت بنیانگذار است. این یک سهم 50.1 درصد آرا را به خود اختصاص داده و هیچ حقوق اقتصادی ندارد. هر یک از بنیانگذاران متعهد شده اند که 80 درصد از سهام آنتروپیک خود را تقدیم کنند. سهامداران عمومی 49.9 درصد باقیمانده را بین خود تقسیم کردند، هر چند سهام زیادی که دارند. در این پرونده آمده است: دارندگان کلاس A "به طور کلی نمی توانند بر نتیجه هر موضوعی که به رأی سهامداران ما یا انتخاب مدیران ما ارائه می شود تأثیر بگذارند، صرف نظر از نحوه رأی دادن آنها».

سهام دو طبقه، که به شرکت اجازه می‌دهد سهام خود را به عموم بفروشد، در حالی که گروه کوچکی، معمولا بنیانگذاران، اکثر آرا را حفظ می‌کنند، در حال افزایش بوده‌اند. سرمایه‌گذاران بزرگ سال‌ها با آن مبارزه کرده‌اند، اما شرکت‌هایی که اکثر سرمایه‌گذاران می‌خواهند مالک آن‌ها باشند، معمولا شرکت‌های فناوری، به‌ویژه شیفته آن هستند.

در سال 2025، 15 شرکت از 31 شرکت فناوری که در ایالات متحده عمومی شدند، بیش از یک کلاس سهام داشتند، و همچنین 41٪ از کل عرضه های اولیه سهام، در مقایسه با حدود 10٪ در چهار و نیم دهه گذشته، طبق داده های گردآوری شده توسط استاد مالی دانشگاه فلوریدا، جی ریتر. به گفته ریتر، عرضه‌های اولیه عمومی فناوری دو کلاسه از سال 1980، سهام‌های قابل مقایسه را در حدود 19 درصد در سه سال اول خود شکست دادند، در حالی که عرضه‌های اولیه عمومی فناوری تک‌کلاس با 2.4 امتیاز عقب‌تر بودند.

کلاس A سهام فروخته شده در IPO خواهد بود که در نزدک تحت علامت "ANT" با یک رای به ازای هر سهم فهرست شده است. هر چقدر سهام کلاس A وجود داشته باشد، روی هم رفته نمی توانند بیش از 49.9 درصد آرا را در اختیار داشته باشند. بر اساس S-1 که آنتروپیک دوشنبه ارائه کرد، مؤسسان کلاس A نیز دارند، هر کدام حدود 240 میلیون سهام.

طبقه F یک سهم است که در اختیار یک LLC متعلق به هفت بنیانگذار است. تقریبا در مورد هر چیزی که سهامداران تصمیم می گیرند، 50.1٪ از آرا را به خود اختصاص می دهد، از جمله انتخاب هر مدیری که اعتماد انتخاب نمی کند. هیچ حقوق اقتصادی ندارد و انتشار سهام جدید نمی تواند آن را کمرنگ کند. اگر اکثر بنیانگذاران نتوانند در مورد نحوه رای دادن به آن توافق کنند، سهم به روشی رای می دهد که آرای طبقه A عمومی تقسیم می شود. زمانی از بین می رود که کمتر از سه نفر از هفت بنیانگذار به مدت 90 روز در LLC باقی بمانند.

طبقه T نیز یک سهم است که پس از تقسیم معکوس 1 به 1000 در 17 سپتامبر در اختیار صندوق سود بلندمدت آنتروپیک است. پنج نفر از اعضای این تراست، با یک صندلی در حال حاضر خالی، از آن برای انتخاب اکثریت هیئت مدیره استفاده می کنند. نه حقوق اقتصادی دارد و نه تاریخ انقضا. چهار کرسی از پنج کرسی تراست پر شده است. نیل «بادی» شاه، مدیر عامل ابتکار دسترسی به سلامتی کلینتون و مدیر عامل سابق ارزیاب خیریه GiveWell، رئیس آن است. ریچارد فونتین مدیر مرکز امنیت جدید آمریکایی، یک اتاق فکر امنیت ملی است و زمانی به سناتور جان مک کین در مورد سیاست خارجی مشاوره می داد.

بن برنانکه، رئیس سابق فدرال رزرو، در ماه ژوئن به آن پیوست. کریستوفر استابز، فیزیکدان هاروارد، که در این ماه به آن ملحق شد، در این کشف شریک شد که انبساط جهان در حال شتاب گرفتن است و روی JASON، گروهی از دانشمندان که به دولت در مورد امنیت ملی مشاوره می دهند، نشسته است.

طبقه N دارای حقوق اقتصادی مشابه با کلاس A است اما هیچ رأیی ندارد، مگر در مواردی که قانون آنها را ایجاب کند. در این پرونده آمده است که دارندگان آن "در درجه اول شرکای تجاری استراتژیک" از جمله آمازون و گوگل هستند. اگر به یک خریدار غیر وابسته فروخته شود به کلاس A تبدیل می شود. آنتروپیک همچنین 846.8 میلیون سهام کلاس N، که حدود 5 درصد از شرکت را تشکیل می دهد، در صندوق منافع عمومی خود قرار داد.

کلاس E به کارمندانی غیر از بنیانگذاران می رود. هیچ حقوق اقتصادی ندارد و فقط به دو چیز رأی می‌دهد: دعوا بین کمیته نامزدهای هیئت مدیره و اعتماد بر یک مدیر معین منصوب شده توسط اعتماد، و تغییر در خود اعتماد.

در مجموع، اعتماد اکثر اعضای هیئت مدیره را انتخاب می کند و بنیانگذاران دیگر رای سهامداران را کنترل می کنند. در این پرونده آمده است: دارندگان کلاس A "به طور کلی نمی توانند بر نتیجه هر موضوعی که به رأی سهامداران ما یا انتخاب مدیران ما ارائه می شود تأثیر بگذارند، صرف نظر از نحوه رأی دادن آنها».

توضیح آنتروپیک این است که هم‌بنیان‌گذاران آن «به‌طور مشخصی مجهز هستند تا مباشر مأموریت ما باشند» و رهبری نباید با «فشار برای اولویت‌بندی نتایج کوتاه‌مدت یا اهداف صرفا مالی» مواجه شود. بنیان‌گذارانی که خواهان سهام دارای رای فوق‌العاده هستند، چندین دهه است که نسخه‌ای از این استدلال را ارائه کرده‌اند. نسخه Anthropic درباره ایمنی هوش مصنوعی است.

بیشتر قطعات قبلا امتحان شده اند. ایلان ماسک زمانی که اسپیس ایکس در ماه ژوئن عرضه شد، از سهام فوق رای گیری برای حفظ کنترل اسپیس ایکس استفاده کرد. نیویورک تایمز چندین دهه در یک تراست خانوادگی با یک مأموریت مکتوب نشسته است. و حرکت اصلی، دادن بیشتر پول در عین حفظ رای، کاری است که مارک زاکربرگ در فیس بوک محاکمه شد و در سال 2017 در مواجهه با شکایت سهامداران از آن صرفنظر کرد.

سابقه زاکربرگ

زاکربرگ تا آوریل 2026، 99.8 درصد از سهام کلاس B متا را در اختیار داشت که دارای 10 رأی برای هر سهم است، که به گفته نماینده متا در سال 2026، 60.8 درصد از کل قدرت رای شرکت را به او می‌دهد. طبق نامه ای در سال 2026 به سهامداران از دفتر خزانه داری ایالت ایلینویز، که به نقل از هشدار خود متا مبنی بر محدود بودن نفوذ دارندگان کلاس A «به دلیل ساختار دو طبقه سهام عادی ما»، سهم اقتصادی او تقریبا 14 درصد است.

در دسامبر 2015، زاکربرگ و همسرش، پریسیلا چان، 99 درصد از سهام فیس بوک خود را در طول زندگی خود به خیریه دادند تا از طریق Chan Zuckerberg Initiative، یک LLC مدیریت شوند. این یک مشکل حسابی ایجاد کرد: هر سهمی که او می داد 10 رای با آن می گرفت.

پاسخ فیس‌بوک یک سهام جدید کلاس C بدون حق رأی بود، دو سهم به ازای هر سهم کلاس A یا B، که زاکربرگ گفت به او اجازه می‌دهد «کنترل موسس فیس‌بوک را حفظ کند». سهامداران شکایت کردند و آن را "دستورالعملی برای فاجعه" خواندند. در سپتامبر 2017، چند روز قبل از شهادت در دلاور، زاکربرگ این طرح را کنار گذاشت و گفت که سهام به اندازه کافی افزایش یافته است تا بتواند کمک مالی خود را برای بشردوستانه تامین کند و همچنان کنترل خود را حفظ کند.

بر اساس محاسبات خود، او می‌توانست «کنترل رأی‌دهی فیسبوک را برای 20 سال یا بیشتر حفظ کند». نسخه ای از این طرح هفته گذشته احیا شد، زمانی که متا یک سهام جدید کلاس C بدون رای را اعلام کرد که به زاکربرگ اجازه می دهد تا به تعهدات خود برای تامین مالی طرح چان زاکربرگ و پرداخت مالیات بر ثروت احتمالی کالیفرنیا، در صورت تبدیل شدن به قانون، عمل کند.

Anthropic's S-1 ساختاری را ایجاد می کند که در آن یکی از بنیانگذاران تا زمانی که 2٪ از سهام دوره IPO خود را در اختیار دارند، در LLC جایگاهی را حفظ می کنند. 50.1 درصد بنیانگذاران "معرض رقیق شدن نخواهد بود." این تعهدات خود "بیان‌های داوطلبانه و قابل فسخ از نیت بشردوستانه هر یک از بنیانگذاران است."

S-1 حتی این موضوع را در بخش طولانی "عوامل خطر" خود بیان می کند، جایی که قوانین SEC از شرکتی می خواهد که به صورت عمومی در معرض دید عموم قرار گیرد، فهرستی از مواردی که ممکن است برای افرادی که سهام آن را خریداری می کنند، ایجاد کند. همانطور که بنیانگذاران سهام را واگذار می کنند، "منافع اقتصادی شخصی آنها در ما کاهش می یابد در حالی که کنترل رای آنها از طریق Founder LLC بدون تغییر باقی می ماند"، که "ممکن است همسویی بین منافع هم بنیانگذاران ما و سایر سهامداران ما را کاهش دهد، یا باعث واگرایی این منافع شود."

زاکربرگ قبلا به سهام متا متعلق به Chan Zuckerberg Biohub رأی داده است که در آن هیچ منفعت مالی ندارد. داریو آمودی به 4.6 میلیون سهام آنتروپیک که در صندوق‌های تحت نظارت اهداکنندگان، تحت قراردادهای وکالتی غیرقابل فسخ است، رأی خواهد داد.

نسخه ماسک

اسپیس ایکس که در ماه ژوئن به صورت عمومی عرضه شد، به ماسک کنترل را با شرایط مشابه داد. S-1 اصلاح شده قدرت رای او را دقیقا پس از عرضه در حدود 82.4 درصد، با قیمت 135 دلار در عرضه اولیه سهام، با 81.1 درصد از سهام 10 رای کلاس B او نشان داد. اسناد پیشنهادی این شرکت می‌گوید که ساختار «کنترل رأی‌دهی را با آقای ماسک» و سایر دارندگان کلاس B متمرکز می‌کند. دارندگان کلاس B اکثریت هیئت مدیره را به تنهایی انتخاب می کنند و همانطور که در پیش نویس ثبت نام آمده است، ماسک "می تواند هر جای خالی را در بین مدیران کلاس B انتخاب، حذف یا پر کند."

این کنترل به مالکیت سهام ماسک بستگی دارد. اسپیس ایکس هشدار داد که اگر او به اندازه کافی سهام کلاس B را بفروشد تا اکثریت کلاس خود را از دست بدهد، دارنده دیگری می تواند هیئت مدیره را بر عهده بگیرد، اما بنیانگذاران آنتروپیک می توانند 98٪ سهام خود را بفروشند و همچنان کرسی های خود را در LLC حفظ کنند.

روزنامه قابل مقایسه است

خانواده اوکس- سولزبرگر از زمانی که آدولف اس. اوکس این روزنامه را در سال 1896 خرید، بر اساس پروکسی این شرکت در سال 2026، نیویورک تایمز را کنترل کرده است. سهامداران کلاس A عمومی چهار نفر از 13 مدیر را انتخاب می کنند. 9 نفر دیگر توسط سهام کلاس B انتخاب می شوند که حدود 94.6٪ آن در اختیار اعتماد خانواده و یک نهاد خانوادگی وابسته است. این اعتماد وجود دارد که به قول اوچس، روزنامه را «کاملا بی باک، عاری از نفوذ پنهان و فداکارانه به رفاه عمومی» نگاه دارد.

به متولیان تایمز دستور داده می‌شود تا سهام کلاس B را نگه دارند و آن را علیه هر معامله‌ای که کنترل اوراق را از دست آنها دور می‌کند، رأی دهند. آنها جانشینان خود را معرفی می کنند و اعضای خانواده که می خواهند سهام کلاس B را بفروشند باید ابتدا آنها را به سایر بستگان و شرکت ارائه دهند.

چهار نفر از هشت معتمد، از جمله رئیس و ناشر A.G. Sulzberger در هیئت مدیره حضور دارند. مانند Anthropic و SpaceX، تایمز به عنوان یک شرکت کنترل‌شده واجد شرایط است و می‌تواند برخی از قوانین حاکمیت مبادلات را نادیده بگیرد. می گوید اینطور نیست، و به هر حال هیئت مدیره مستقل با اکثریت را حفظ می کند. آنتروپیک می‌گوید «در حال حاضر به آن معافیت‌ها وابسته است».

سهام دارای رای فوق العاده که در تراست های خانوادگی نگهداری می شود همیشه باقی نمی ماند. خانواده بنکرافت 64 درصد از آرای داوجونز را با کمتر از 25 درصد از سهام خود در اختیار داشتند، اما سهام کلاس B آن در مجموعه ای از تراست ها قرار داشت که تقریبا 35 ذینفع آنها مجبور نبودند با هم رأی دهند. روپرت مرداک آنها را با یک پیشنهاد 60 دلاری به ازای هر سهم جدا کرد و در سال 2007 قرارداد را منعقد کرد. کمیته ویژه ای که او موافقت کرد برای محافظت از استقلال وال استریت ژورنال تشکیل دهد، سال بعد در تماس های تلفنی مرداک از استعفای سردبیر آن مطلع شد.

آرای بنکرافت ها به پول متصل شد و مرداک هزینه آن را پرداخت. آنتروپیک حداقل تا حدی آن ها را از هم جدا کرده است. S-1 می‌گوید: سیاست‌های تراست «یک متولی را از خرید یا نگهداری مستقیم هر یک از اوراق بهادار ما منع می‌کند»، و سهام کلاس T آن فاقد حقوق اقتصادی است. بنیانگذاران موضوع دیگری است. سهم کلاس F آنها ارزش اقتصادی ندارد، اما هر یک از آنها حدود 240 میلیون سهم دارند که این ارزش را دارند.

چاپ دقیق تر در کنترل

"اعتماد منافع بلند مدت" آنتروپیک دارای سهام کلاس T است که اکثریت هیئت مدیره را انتخاب می کند. این پرونده آن را به عنوان "یک بدنه مستقل متشکل از متولیان بی‌علاقه مالی با تخصص در ایمنی هوش مصنوعی، امنیت ملی، سیاست عمومی و شرکت‌های اجتماعی" توصیف می‌کند. این تراست دارای پنج کرسی است که یکی از آنها خالی است و نیل «بادی» شاه، مدیر عامل ابتکار دسترسی به سلامتی کلینتون، ریاست آن را بر عهده دارد. سیاست‌های آن "امنیتی را از خرید یا نگهداری مستقیم هر یک از اوراق بهادار ما منع می‌کند." دستمزد متولی «با سود شرکت فرق نمی‌کند یا مشروط به آن نخواهد بود».

کنترل موسس تاریخ پایان دارد. سهام کلاس F زمانی از بین می رود که کمتر از سه نفر از هفت بنیانگذار به مدت 90 روز در LLC باقی بمانند. در SpaceX، دارندگان کلاس B تا زمانی که یک سهم کلاس B موجود باشد، مدیران خود را انتخاب می کنند. سهام کلاس T تراست اصلا تاریخ انقضا ندارد، اگرچه هیئت مدیره، متولیان و اکثریت مشخص سایر طبقات سهامداران می توانند آن را اصلاح یا بازخرید کنند. در این بایگانی آمده است: "ما عمدا سهام عادی کلاس T را به این روش ساختار دادیم تا در صورت تغییر شرایط، انعطاف پذیری طولانی مدت را حفظ کنیم."

کارمندان آنتروپیک از طریق سهام کلاس E که هیچ حقوق اقتصادی ندارد، حق حرف زدن دارند. زمانی که کمیته نامزد هیئت مدیره و اعتماد بر سر یک مدیر معین منصوب شده توسط اعتماد و در مورد تغییرات در خود اعتماد اختلاف نظر دارند، رأی می دهد. سهامداران عمومی یک در پشتی دارند: اگر اکثریت بنیانگذاران نتوانند در مورد نحوه توزیع سهم کلاس F به توافق برسند، به نسبت آرای طبقه A عمومی رأی می‌دهند.

بایگانی وانمود نمی کند که این مورد محبوب خواهد بود. این ساختار «ممکن است به طور مؤثری توانایی» دارندگان کلاس A را برای تأثیرگذاری بر تصمیمات اصلی، از جمله فروش شرکت، از بین ببرد. ما نمی توانیم پیش بینی کنیم که آیا ساختار ما منجر به کاهش تقاضا برای سهام معمولی کلاس A، افزایش نوسانات، تبلیغات نامطلوب یا سایر پیامدهای نامطلوب خواهد شد یا خیر. همچنین هیچ‌کس نمی‌تواند پیش‌بینی کند که دادگاه‌ها چگونه با آن برخورد خواهند کرد: «فقدان سابقه قضایی که این ساختار را تفسیر می‌کند، خطر و غیرقابل پیش‌بینی بودن دعوای قضایی مرتبط با حکومت را افزایش می‌دهد».

آنتروپیک و اسپیس ایکس قبلا تجارت می کنند، پرونده همچنین نشان داد. Anthropic موافقت کرد تا 120.5 میلیارد دلار برای محاسبات مبتنی بر Nvidia از SpaceX.AI، یک شرکت تابعه SpaceX که قبلا X.AI نامیده می شد، هزینه کند. هر یک از طرفین می توانند با اخطار 90 روزه پس از گذشت اوایل سال 2027 لغو کنند.

هوش مصنوعی مولد برای کمک تحقیقاتی و/یا رونویسی این مقاله استفاده شد. گزارشگر به طور مستقل ادعاهای واقعی در این مقاله را گزارش و تأیید کرد و یک سردبیر انسانی آن را قبل از انتشار بررسی کرد.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد