سقوط جنسن هوانگ P/E سهام انویدیا را یک سوم کاهش داد. اما هنوز اسمش را معامله نگذارید

سقوط شدید سهام انویدیا که با افشای رابطه عاشقانه جنسن هوانگ مدیر عامل شرکت با یک جاسوس چینی آغاز شد و پس از استعفای او در 12 نوامبر شتاب گرفت، سهام انویدیا را شبیه به یک خرید تاریخی جلوه داد. حداقل این نتیجه حاصل از تجزیه و تحلیل اعداد آن با معیارهای معمولی است. سهام سازنده GPU در 5 اکتبر به 243 دلار رسید. در آن زمان، انویدیا با 5.85 تریلیون دلار بزرگترین ارزش بازار جهان را داشت. تحلیلگران وال استریت که سهام را دنبال می‌کردند، حتی در آن زمان انویدیا را به عنوان یک سهام ارزان تحسین کردند.

و، به نظر می رسد، دلیل خوبی دارد: انویدیا 30 برابر درآمد خود در چهار فصل گذشته فروش داشته است، رقمی متوسط ​​برای شرکتی که درآمد خود را با یک کلیپ سالانه 100 درصد افزایش می دهد.

امروز، انویدیا یک معامله بسیار بزرگتر به نظر می رسد که دقیقا بر اساس اعداد است. از زمان اجلاس سران در اوایل اکتبر، تا اواسط بامداد 12 نوامبر 34 درصد کاهش یافت و به 161 دلار رسید، کاهشی که نزدیک به 2 تریلیون دلار از ارزش آن کاهش یافت، که بزرگترین افت دلار در یک دوره فشرده در تاریخ بازارهای سرمایه است. در نتیجه، PE انویدیا به 20 کاهش یافته است، رقمی که با توجه به آمار فعلی آن، آن را عملا به عنوان بازی ارزش نهایی برچسب گذاری می کند. به عنوان مثال، اپل و آمازون به ترتیب دارای PE 40 و 22 هستند و با کسری از سرعت Nvidia در حال گسترش هستند.

در واقع، با وجود اندازه بسیار زیاد و نرخ رشد جادویی، Nvidia تاکنون هیچ نشانه ای از قربانی شدن قانون اعداد بزرگ نشان نداده است. در سه ماهه منتهی به 31 اکتبر، فروش آن 26 درصد نسبت به بازه زمانی سه ماهه قبلی جهش کرد که از جهش حدود 20 درصدی دو سه ماهه قبل شکست. سودآوری چطور؟ در سه ماهه اکتبر، حاشیه سود ناخالص به 75 درصد رسید که از 71.3 درصد در سال مالی 2026 شکست خورد.

با این حال، ارزیابی دقیقی از وضعیت کلی انویدیا انجام دهید و بهترین نتیجه این است که بازار احتمالا در اعمال این تخفیف عظیم بر اساس خروج هوانگ درست عمل می کند. سودآوری وحشیانه انویدیا از انحصار مجازی آن در بخش برتر پردازنده‌های گرافیکی ناشی می‌شود. به گفته یکی از مدیران ارشد صنعت که یکی از مشتریان انویدیا است، 18 تا 24 ماه از نظر کیفیت و عملکرد تراشه‌های برتر خود از همه شرکت‌هایی که وارد بازار می‌شوند جلوتر است. این شخص می‌گوید این مالش وابستگی انویدیا به هوانگ به عنوان یک مبتکر بی‌نظیر و اپراتور عالی است.

این شخص می‌گوید: «هوانگ یک آینده‌نگر فناوری بود و او همچنین انویدیا را به عملکردی فوق‌العاده خوب واداشت. سوال این است که چقدر به جنسن وابسته است و چقدر از کارهایی که او انجام داده است، شخص دیگری می تواند انجام دهد؟

این مدیر اجرایی تاکید می‌کند که انویدیا با حفظ چندین قدم جلوتر از میدان، و هرگز کندی، حاشیه‌های عظیم خود را حفظ کرده است، این یکی از بزرگترین شاهکارهای تاریخ فناوری است. ادامه مزیت در تراشه‌ها برای انویدیا کاملا ضروری است. این صنعتی است که نمی‌توانید در آن قدمی را از دست بدهید. اگر این کار را انجام دهید، دیگران سریعا به آن‌ها می‌رسند. اینتل عقب افتاد و هرگز نتوانست به آن برسد.»

به علاوه، رقبای که مرتبا از هزینه بالای تراشه‌های انویدیا شکایت دارند، برای ایجاد رقبای داخلی خود رقابت می‌کنند، فهرستی که AMD، گوگل و آمازون را در بر می‌گیرد.

همچنین تجزیه و تحلیل چگونگی استفاده انویدیا از جریان نقدی عظیم رایگان خود برای ماندن در مقابل، آشکار است. در چهار فصل گذشته، 105 میلیارد دلار در FCF تولید شده است. در گذشته، بخش بزرگی از این جایزه را به بازخرید سهام هدایت می کرد. اما در 12 ماه منتهی به اکتبر، خرید مجدد به تنها 32 میلیارد دلار کاهش یافت. ذخیره نقدی انویدیا 100 میلیارد دلاری نسبتا کم است و به کندی در حال رشد است.

پس بقیه آن سرمایه به کجا می رود؟ انویدیا سرمایه گذاری های بزرگی را روی مشتریان خود انجام می دهد، از جمله SpaceX، CoreWeave، OpenAI، SoftBank’s SB Energy، و Intel (برای CPU). همچنین ضمانت‌های اعتباری چند میلیارد دلاری برای پروژه‌های ساخته‌شده برای هایپراسکیلرها و نئوکلودها در جایی که پردازنده‌های گرافیکی را ارائه می‌کند، ارائه کرده است. عمل تامین مالی مشتریان خود اغلب به عنوان "تامین مالی دایره ای" مورد سوال قرار می گیرد. سوال این است که آیا هوانگ برای محافظت از آینده انویدیا موظف به پیروی از این مسیر است؟ دلیل: قفل شدن در فروش آتی زیرا رقبا محصولات رقیب را با قیمت پایین‌تری تولید می‌کنند.

به عبارت دیگر، هوانگ به دنبال جلوگیری از کالایی شدن انویدیا بود، تهدیدی که در نهایت به سودآوری تمام غول‌های سخت‌افزاری فناوری ضربه زد.

و این فقط مشکل است. قیمت ها و حاشیه های هنگفت به ناچار عرضه های جدید ارزان تری را جذب می کنند. بازار قضاوت می‌کند که حاشیه‌های سود و رشد سود انویدیا در آینده بسیار کمتر از گذشته به نظر می‌رسد و از دست دادن نابغه‌ای که می‌تواند طولانی‌ترین زمان عرضه کالا را حفظ کند، ضرر بزرگ و بزرگی است.

مدیر عامل سابقی که من با او صحبت کردم با این استدلال که هیئت مدیره انویدیا اشتباه بزرگی را مرتکب شد که هر تلاشی برای حفظ هوانگ انجام نداد، موضعی مخالف داشت. این شخص می‌گوید: «دوست داشتم حقایق بیشتری ببینم، و شاید هیئت مدیره آنها را دریافت کرده باشد. "هیئت مدیره به سهامداران فکر نمی کرد. آنها به آبروی آنها فکر می کردند و مورد شکایت قرار نمی گرفتند. آنها باید هوانگ را مجازات می کردند و آن را به مجازاتی کاملا مشهود مانند بدون حقوق صاحبان سهام یا پاداش برای چند سال تبدیل می کردند. آنها باید راهی متفاوت برای مجازات شخصی که به سهامداران آسیب نمی رساند پیدا می کردند."

این شخص اعتراف می کند که این احتمالا یک دیدگاه اقلیت است. ناظر می گوید: «مردم دوست دارند سوار بر اسب اخلاقی خود شوند و این چیزی است که ما می بینیم. "شما نمی توانید فقط برای جایگزینی شخصی که برای ایجاد محصولات و عملکرد منحصر به فرد یک شرکت بسیار حیاتی است، وصل و بازی کنید. تعدادی از مدیران عامل که نمی توانستند آن را به طور عمومی بیان کنند احتمالا می گویند که هیئت مدیره انویدیا فراموش کرده است که نقش هیئت مدیره چیست، برای محافظت از سهامداران، نه از خودشان."

این کاهش نفس گیر و 2 تریلیون دلاری ممکن است عددی ماندگار باشد و نه فقط نتیجه فروش وحشتناک که اکثر وال استریت ادعا می کنند.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد