سهام هوش مصنوعی مورد علاقه مورگان استنلی 92 درصد در معرض رشد 1.6 تریلیون دلاری است که در حال افزایش است.

بر اساس آمار مورگان استنلی، 91.7 درصد از درآمد انویدیا در سال 2027 در معرض یک چیز است: تقاضای زیرساخت هوش مصنوعی. هیچ شرکتی در لیست بانک امتیاز بالاتری کسب نکرده است. نه Vertiv، در 90٪. نه Broadcom، در 81٪.

همین گزارش که در 15 اکتبر منتشر شد، انویدیا را بهترین ریسک/پاداش در این بخش می‌نامد.

پرونده گاو نر برای با ارزش ترین شرکت جهان و جعبه گاو نر برای ساخت و ساز در حال حاضر اساسا یک مورد هستند و مورگان استنلی بینش آمریکای شمالی، به رهبری نیکلاس لنتینی، هر دو را می سازد. این یادداشت با عنوان «به دنبال مسیر پولی 1.6 تریلیون دلاری هوش مصنوعی: نقشه برداری از درآمد ایجاد شده توسط Capex Boom»، شامل بخشی است که تحت عنوان «ما این هزینه را صعودی هستیم» دارد. این یادداشت 65 صفحه ای همچنین بخش زیادی از طول خود را به توضیح چگونگی شکستن هزینه ها اختصاص می دهد.

مدافعان انویدیا می گویند که قرار گرفتن در معرض این شرکت را توصیف می کند. کسب‌وکار مرکز داده آن سال‌ها است که بخش عمده‌ای از درآمد آن را تامین می‌کند، اما این گزارش نگاه دقیق‌تری به تعداد کمی از خریداران دارد که این قرار گرفتن در معرض آن قرار می‌گیرد.

1.6 تریلیون دلار

این شرکت تخمین می‌زند که ابر مقیاس‌کننده‌ها و ارائه‌دهندگان ابر هوش مصنوعی در سال 2027 1.58 تریلیون دلار هزینه خواهند کرد که تقریبا 60 درصد از حدود 980 میلیارد دلار در سال جاری افزایش یافته است و در سال 2028 نیز 1.8 تریلیون دلار هزینه خواهند کرد. حدود 195 میلیارد دلار از رقم 2027 اجاره مرکز داده است که هرگز به‌عنوان صورت جریان نقدی نشان نمی‌دهد. این گزارش، اجاره‌ها را «هزینه مصنوعی» می‌نامد. هایپراسکیلر بیش از 1.1 تریلیون دلار تعهدات اجاره ای را که هنوز شروع نشده است، افشا کرده اند.

بر اساس برآورد مورگان استنلی، حدود 1 تریلیون دلار از هزینه های 2027 به عنوان درآمد S&P 500 است. نزدیک به 700 میلیارد دلار از آن به انویدیا می رسد. درآمد مشتریان هایپراسکیلر و نئوکلاد 5 درصد از کل درآمد S&P 500 در سال 2027 را تشکیل می دهد، اما حدود 25 درصد از رشد درآمد این شاخص را به همراه دارد.

لیست مشتریان خود انویدیا حتی محدودتر است. در مدل این بانک، اسپیس ایکس و خدمات وب آمازون روی هم حدود 54 درصد از درآمد انویدیا هایپراسکیلر در سال 2027 و 72 درصد از رشد آن را تشکیل می دهند.

استدلال مورگان استنلی این است که انویدیا برای آنچه هست ارزان است. سهام با 15 برابر درآمد سال مالی 2028 معامله می شود، و بانک می گوید برای کارکرد سهام نیز نیازی به گسترش چندگانه نیست زیرا اعداد همچنان در حال افزایش هستند. انتظار می رود این هزینه ها بین 25 تا 50 درصد در سرمایه سرمایه گذاری شده به دست آید. همچنین استدلال می‌کند که وال استریت بر اساس چهار چرخه گذشته: رایانه‌های شخصی، اینترنت، موبایل و ابر، چرخه‌های محاسباتی را به طور متوسط ​​38 درصد دست کم گرفته است.

این بانک حتی می گوید که اعداد Nvidia خودش ممکن است پایین باشد. تخمین‌های اسپیس‌ایکس و آمازون خود را محافظه‌کار می‌نامد و «نوار پایینی برای مقیاس‌کننده‌های بزرگ باقی‌مانده» ایجاد می‌کند. مدل آن دارای سهم انویدیا از هزینه‌های ابر مقیاس‌کننده‌های دیگر است که از 18 درصد در سال 2026 به 16 درصد در سال 2027 کاهش یافته است.

سایر بخش‌های شرکت کمتر مطمئن به نظر می‌رسند. در ماه مارس، کمیته سرمایه گذاری جهانی مورگان استنلی گفت که بازار صعودی "بیش از هر چیز به دوام مخارج سرمایه ای هوش مصنوعی وابسته است."

چه چیزی می تواند بشکند

بخش ریسک گزارش مانند فهرستی از همه چیزهایی است که 91.7 درصد به آن بستگی دارد.

پول حرف اول را می زند. مورگان استنلی انتظار دارد که سال 2027 بزرگترین کسری جریان نقدی دوره پیش بینی خود و همراه با آن بدهی بیشتری را به همراه داشته باشد. هایپراسکیلر در حال حاضر حدود 255 میلیارد دلار اوراق قرضه بدون تضمین را در سال جاری فروخته اند، که تقریبا 30 درصد از هزینه تخمینی سال 2026 است. در چیزی که بانک تمرین تئوریک می نامد، هزینه وام گرفتن بیشتر را مدل می کند. آمازون، آلفابت، [hotlink]Meta،[/hotlink] و مایکروسافت با رتبه‌بندی AA یا بالاتر، پوشش بهره ترکیبی را از حدود 31 برابر به 12 برابر کاهش می‌دهند. Oracle و SpaceX از 4 برابر به 1.8 برابر سقوط می کنند.

بخشی از رشد هزینه ها تورم است. بر اساس این گزارش، بخش مهمی از افزایش‌های سرمایه اخیر منعکس‌کننده قیمت‌های بالاتر قطعات است. به نقل از مدیر مالی آمازون، بیشتر افزایش در برنامه هزینه آمازون، از 200 میلیارد دلار به حدود 220 میلیارد دلار، به افزایش هزینه های حافظه، بدون تغییر در برنامه ساخت، مربوط می شود.

سپس قدرت وجود دارد. 1.6 تریلیون دلار فرض می کند که هر چیپ سفارش داده شده روشن می شود. مدل برق خود مورگان استنلی 32 گیگاوات کمبود ایالات متحده برای مراکز داده را تا سال 2028 پیش بینی می کند که حدود یک سوم از 97 گیگاوات مورد نیاز است. این گزارش خاطرنشان می‌کند که مقیاس‌کننده‌های بزرگ می‌توانند به خرید پردازنده‌های گرافیکی کمیاب جلوتر از توان خود ادامه دهند، که این امر می‌تواند درآمد تراشه‌ها را برای مدتی حفظ کند و «ممکن است موجودی احتکار شده و انباشته را ایجاد کند».

این می‌گوید: «اما خرید تجهیزات وابسته به برق که نمی‌توانند روشن شوند، سخت است.

سیاست آخر است. این شرکت محدودیت‌های مرکز داده را در میان‌دوره‌ها یک مشکل بزرگ می‌نامد. انتظار توقف فدرال را ندارد، اما معافیت های مالیاتی را به عنوان "هدف اجماع بدون توجه به اینکه چه کسی برنده می شود" می داند.

مشکل تامین کننده

مورد منفی مورگان استنلی یک مشکل زمان بندی است. استدلال می‌کند که اگر هزینه‌ها افزایش پیدا کند، در حالی که قیمت‌ها پایین می‌آیند، حجم می‌تواند ادامه داشته باشد و حاشیه‌های تامین‌کنندگان ابتدا ناپدید می‌شود. این بانک به رکود حافظه اواخر سال 2022 اشاره می کند، زمانی که محموله های NAND تنها حدود 5 درصد کاهش یافت در حالی که قیمت ها 20 درصد به 30 درصد کاهش یافت.

این بانک استدلال می کند که انویدیا از بدترین شرایط در امان خواهد بود. در یک مکث، می نویسد: «به احتمال زیاد بیشترین اختلال را در دم شلاق گاو نر خواهیم دید،» در حافظه، اپتیک و سایر قطعات کوچک دلاری که به احتمال زیاد بیش از حد سفارش داده شده است.

طبق نقشه خود گزارش، انویدیا به عنوان بزرگترین تامین کننده در زنجیره در انتهای دیگر شلاق قرار دارد.

همان گزارشی که می‌گوید وال استریت چرخه‌های محاسباتی را تا 38 درصد دست‌کم می‌گیرد، همچنین می‌گوید وال‌استریت «برای عمق کاهش‌ها آماده نیست». می‌گوید ریسک کاهش حجم و قیمت با هم نادیده گرفته شده است.

این گزارش می‌گوید: «این کتاب راهنمای چرخه سرمایه استاندارد است، فقط با تمرکز پایگاه مشتری هایپراسکیلر فشرده شده است.»

هوش مصنوعی مولد برای کمک تحقیقاتی و/یا رونویسی این مقاله استفاده شد. گزارشگر به طور مستقل ادعاهای واقعی در این مقاله را گزارش و تأیید کرد و یک سردبیر انسانی آن را قبل از انتشار بررسی کرد.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد