شاهین رئیس فدرال رزرو که بازار اوراق قرضه را شکست؟

کوین وارش ممکن است جنگ‌طلب‌ترین رئیس فدرال رزرو پس از پل ولکر باشد. این یک تعریف در برخی محافل است. این هم یک هشدار است ولکر تورم را شکست داد، اما در راه همه چیز را شکست، و بازار اوراق قرضه اکنون در حال یافتن چیزی است که وارش ممکن است بشکند.

بازده خزانه داری سی ساله به بالاترین سطح خود از سال 2002 رسیده است. تنها در ماه سپتامبر، بازدهی 10 ساله بیش از نیم درصد افزایش یافت و به حدود 5.3 درصد رسید. این بدترین ماه برای اوراق قرضه دولتی ایالات متحده در چهار سال گذشته بود.

توضیحات معمول برای این حرکات قابل قبول نیست. پویایی‌های فنی بازار که بر تقاضا تأثیر می‌گذارد، می‌تواند به‌عنوان مثال، کاهش ملایم در به اصطلاح تجارت پایه را شامل شود (با صندوق‌های تامینی که اوراق خزانه‌داری کمتری را برای حمایت از شرط‌های اهرمی خریداری می‌کنند). برخی از ناظران به افزایش مفروض در "حق بیمه مدت" اشاره می کنند - بازده اضافی که ظاهرا برای جبران خطر مدت زمان برای دارندگان اوراق قرضه بلندمدت لازم است.

تئوری های دیگر حتی باطنی تر و/یا اندازه گیری آنها دشوار است. ممکن است یک "حق بیمه جذب" وجود داشته باشد - یک پیشنهاد دانشگاهی - که گفته می شود به دلایلی بسیار نامفهوم که به راحتی خلاصه نمی شود، بازده را افزایش می دهد. اما به نظر می رسد عوامل فنی برای توضیح چنین تغییر بزرگی در بازار 40 تریلیون دلاری کافی نیست. آنها ممکن است نقش کوچکی داشته باشند، اما محرک این تغییر رژیم تکتونیکی نیستند.

توضیحات استراتژیک تورم، کسری بودجه و ژئوپلیتیک، و "هشدارهای اوراق قرضه" است که ظاهرا گناهان مالی را مجازات می کنند. این‌ها ریسک‌های پس‌زمینه‌ای هستند و هیچ چیز در ماه اوت یا سپتامبر آنها را دوباره قیمت‌گذاری نکرد.

چیزی که تغییر کرد فدرال رزرو بود.

چگونه یک گفتار به شکست تبدیل شد

28 اوت: در جکسون هول، وارش یک چرخش شاهین را نشان می‌دهد. تورستن اسلوک، اقتصاددان ارشد آپولو، می نویسد که فدرال رزرو «سال 2026 را انتظار داشت که چندین کاهش داشته باشد، و اکنون FOMC به سمت پیاده روی متمایل شده است». این فروش با افزایش قیمت معامله گران در سپتامبر آغاز می شود.

11 سپتامبر: گزارش CPI داغ اوت به سوخت اضافه می‌کند. فروش سرعت می گیرد، اگرچه معامله گران ممکن است این عدد را اشتباه خوانده باشند.

16 سپتامبر: فدرال رزرو طبق انتظار، نرخ بهره را یک چهارم واحد افزایش داد. لحن وارش انتظار نمی رود. او بر "انضباط" و "حل و فصل" تاکید می کند و قول می دهد که "این فدرال رزرو ثبات قیمت را ارائه خواهد کرد." نمودار نقطه ای به افزایش بیشتر اشاره دارد، با تورم بالاتر از هدف تا سال 2029.

سپس بازارها یک رشته افزایش قیمت داشتند، با احتمال 80 درصدی حداقل 100 واحد پایه بیشتر از قبل از جکسون هول. "بالاتر برای طولانی تر" به "بسیار بالاتر برای مدت طولانی تر" تبدیل شده بود.

چرا معامله گران وحشت کردند

آخرین بار را به یاد می آورند. در سال های 2022 تا 23، فدرال رزرو در 17 ماه، نرخ بهره را 525 واحد پایه افزایش داد. شاخص کل بلومبرگ 13 درصد کاهش یافت. خزانه داری 12.5 درصد ضرر کرد. 10 سال 16 درصد از دست داد، بدترین بازده آن در یک قرن. ETF خزانه 20+ سال iShares 31.4% از دست داد.

آسیب گسترش یافت. زیان مارک به بازار اوراق قرضه "ایمن" به نابودی بانک سیلیکون ولی کمک کرد و کل بخش بانکی را تحت فشار قرار داد. تا اواسط سال 2023، بانک‌ها تقریبا 700 میلیارد دلار زیان غیر واقعی را متحمل شدند و 300 تا 500 میلیارد دلار باقی مانده است. نرخ وام مسکن از 3 درصد به نزدیک به 8 درصد رسید و «بحران استطاعت» مسکن همچنان ادامه دارد.

معامله گران اکنون الگویی برای فدرال رزرو تهاجمی دارند. آنها ترجیح می دهند بیش از حد واکنش نشان دهند تا کم واکنش.

لایحه تا کنون

اوراق قرضه: ETF اوراق قرضه iShares Aggregate 4 درصد از زمان جکسون هول کاهش یافته است. این به معنای زیان بیش از یک تریلیون دلاری در کل بازار است.

بانک ها: مدل من که با کمک کلود ساخته شده است، 115 میلیارد دلار زیان غیر واقعی در سپتامبر و 180 میلیارد دلار برای سه ماهه سوم تخمین می زند. این امر باعث افزایش بیش از 50 درصدی اوراق بهادار زیر آب به حدود 500 میلیارد دلار می شود که بالاترین میزان از ژوئن 2024 است.

مسکن: نرخ وام مسکن از زمان جکسون هول تقریبا 100 واحد افزایش یافته است و فروش مسکن کاهش یافته است. شاخص اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن S&P 5 درصد کاهش یافته است که حاکی از زیان 400 میلیارد دلاری است.

سال 2026 تکرار 2022-23 نیست و ممکن است ترس بازار بیش از حد باشد. اما معامله گرانی که یک بار سوزانده شده اند دلیل خوبی برای از بین بردن ریسک طولانی مدت دارند.

چه کسی برای "اعتبار" هزینه می کند

به نظر می رسد وارش این شکست را به عنوان قیمت اعتبار فدرال رزرو تلقی می کند. سخنرانی او در جکسون هول، تا کنون، بیشتر از بن برنانکه در 2013 Taper Tantrum ضربه زده است، و آن قسمت اکنون به طور گسترده به عنوان یک اشتباه تلقی می شود. فدرال رزرو هیچ نشانه ای از پشیمانی نشان نمی دهد.

مصرف‌کنندگان در وام‌های خودرو و کارت‌های اعتباری گران‌تر پرداخت می‌کنند. صاحبان خانه پرداخت می کنند، در پرداخت های وام مسکن بالاتر و بازار مسکن ضعیف تر. کسب‌وکارها با اعتبار گران‌تر پرداخت می‌کنند. بانک‌ها با ضررهای جدید در دارایی‌های «ایمن» پرداخت می‌کنند. در خارج از کشور، نرخ‌های بالاتر و دلار قوی‌تر، اقتصاد و ارز را تحت فشار قرار می‌دهد و ین یک نمونه است.

این مشکل ولکر است. فدرال رزرو می تواند در مبارزه اعتبار پیروز شود و همچنان افرادی را که این هزینه را متحمل می شوند از دست بدهد. باید از این شاهین صندلی خواست تا ثابت کند قیمتش ارزش پرداختن دارد.

نظرات بیان شده در بخش های تفسیری Fortune.com صرفا نظرات نویسندگان آنها است و لزوما منعکس کننده نظرات و اعتقادات Fortune نیست.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد