مردی که به "قلب تپنده واقعی" سیستم مالی نگاه کرد - و چیزی "عمیقا خطرناک" را دید.

در اکتبر 2021، رابین ویگلزورث چندین سال به عنوان خبرنگار مالی جهانی فایننشال تایمز، مستقر در زادگاهش نروژ، فعالیت خود را سپری کرد، زمانی که تریلیون ها: چگونه گروهی از وال استریت رنگادها صندوق شاخص را اختراع کردند و برای همیشه فاینانس را تغییر دادند. در آن زمان، وال استریت ژورنال آن را «تاریخ شگفت‌انگیز و نوشته‌شده» نامید و من آن را به عنوان یک فرو رفتن عمیق در موضوعی که مت لوین از بلومبرگ اغلب در مورد آن می‌نویسد، با پست‌های وبلاگی مانند «شاید صندوق‌های شاخص سرمایه‌داری را نابود کنند» یا «آیا صندوق‌های شاخص مارکسیستی هستند؟» لذت بردم.

لوین در پست اخیر خود با عنوان «صندوق‌های سرمایه‌گذاری کمی غیرقانونی‌تر هستند»، خاطرنشان کرد: ایده، با سرمایه‌گذاری‌های جمعی بسیاری از تریلیون‌ها تا حدی که مالک 20 درصد شرکت‌های سهامی عام هستند، این است که آنها اصلا سرمایه‌دار نیستند. برای دریافت داستان کامل، که قدمت آن به ریاضیدان فرانسوی قرن نوزدهم، لوئیس باکلیه بازمی‌گردد، به حماسه ویگلسورث نیاز دارید، که با جان مک کوون «سر گاو» از ولز فارگو در اوایل دهه 1970، مخترع صندوق شاخص، و بنیانگذار ونگارد، جان بوگل، چندین سال بعد، در اختیار سرمایه‌گذاران فردی قرار می‌گیرد.

پس چه کسی بهتر است به داستان حماسی بازار اوراق قرضه و بدهی ملی 40 تریلیون دلاری آمریکا بپردازد؟ ویگلسورث در مصاحبه اخیر از دفتر خانه اش به من گفت: "این چیزها مهم است، اما جالب و سرگرم کننده است." او افزود، جایی که تریلیون ها 100 سال تاریخ داشتند، یک بدهی افسانه ای هزاران کامل را پوشش می دهد که قدمت آن به ونیز قرون وسطی باز می گردد. ویگلسورث گفت: «صندوق شاخص مانند قهرمان فروتن است، چسبی که آن را به هم نگه می دارد.» اما بازار اوراق قرضه چیزی کاملا متفاوت است.

به اعتبار ویگلزورث، که اکنون سردبیر وبلاگ معتبر و پر سر و صدا FT Alphaville است، که به طور غیرمستقیم نام فیلم علمی-تخیلی موج جدید ژان لوک گدار نامگذاری شده است، تاریخ جدید او کمتر شبیه یک کتاب درسی مالی است تا یک فیلم هیجان انگیز در مورد یک سیستم عصبی که هیچ کس تا زمانی که شروع به کار نکرده بود، به اشتباه نقشه آن را ترسیم نمی کرد. Publishers Weekly این کتاب را "برای هر کسی که علاقه مند به امور مالی جهانی است باید بخواند" خواند و از "چشم دیکنزی برای رویدادها و شخصیت های به یاد ماندنی" ویگلسورث ستایش کرد.

ویگلزورث گفت پوشش امور مالی بسیار سرگرم کننده است، زیرا مانند "درک سیم کشی پنهان دنیا" است، با این پذیرش که "وقتی پول را درک کردید، همچنین متوجه می شوید که هرگز آن را به طور کامل درک نخواهید کرد، اما حداقل دنیا کمی منطقی تر می شود یا کمتر شبیه به مزخرف به نظر می رسد."

ویگلزورث گفت، امور مالی می تواند مانند یک "زبان مخفی باشد که شما و سایر افراد می توانید آن را درک کنید." اولین باری که با مردم در مورد بازار اوراق قرضه صحبت کردم و فهمیدم که بازار اوراق قرضه اینگونه بود که چه احساسی باید داشته باشد که یک جراح که مانند قلب تپنده واقعی روی میز عمل به نظر می رسد.

از گوش جنکینز تا کانال ایری

از قرون وسطی ونیز، جایی که اوراق قرضه به عنوان راهی برای تأمین مالی جنگ برای یک کشور مردابی محاصره شده سرچشمه می گیرد، ویگلسورث تاریخ اوراق قرضه را مستقیما از طریق متفرقه های نظامی دنبال می کند. بازار اوراق قرضه درگیر «تعداد خیره‌کننده‌ای از جنگ‌های عجیب و مبهم» بود که ویگلزورث با خوشحالی ارائه کرد، مانند جنگ گوش جنکینز (که در کتاب نشان داده نشده است، یا حتی بیشتر مورد توجه قرار گرفته است)، بر سر شایعاتی که اسپانیایی‌ها گوش یک ناخدای دریایی انگلیسی را بریده‌اند و از طریق قید جنگ تامین مالی کرده‌اند. ویگلزورث دریافت که درگیری‌های بسیار معروف‌تر یک عنصر پیوند، حتی یک عنصر مرکزی داشتند.

شکست ناپلئون را قبول کنید. ویگلسورث اصرار داشت: «این هوراسیو نلسون یا دوک ولینگتون نبودند. تنها دلیلی که انگلیس می‌توانست برای مدت طولانی علیه دشمنی بسیار بزرگ‌تر بجنگد و به همه متحدانش در پرتغال و پروس و غیره کمک مالی کند، این بود که آنها اساسا می‌توانستند با این بازار عظیم کنسول‌ها تا بی‌نهایت و فراتر از آن بودجه خود را تأمین کنند، در حالی که فرانسه نمی‌توانست زیرا آنها اعتباری نداشتند.»

ویگلسورث دو قرن پیش در نامه ای که از طریق ذکری در زندگی نامه ران چرنو کشف شد، الکساندر همیلتون جوانی را یافت که تقریبا همین تشخیص را داشت. او اساسا نامه‌ای نوشت و گفت، اساسا، قدرت بزرگ انگلستان بازار کنسول آن است - اعتبار چیزی است که بریتانیا را قادر می‌سازد تا هزاران سرباز را به سرتاسر جهان تغذیه کند، لباس بپوشاند و بفرستد.» ویگلزورث لبخندی زد و گفت: «فکر می‌کردم خیلی باحال بود» و افزود که همیلتون خیلی زودتر از بسیاری از مردم بریتانیا متوجه این موضوع شد.

این بینشی است که نه تنها اثر زندگی هملیلتون شد، بلکه شکل ایالات متحده مدرن را نیز ساخت.

وقتی به یک مستند قدیمی PBS که در ایالت نیویورک و کانال ایری تماشا می کردم اشاره کردم، ویگلسورث روشن شد. ویگلزورث که آن را «لحظه پیدایش» برای بازار اوراق قرضه شهرداری می‌خواند، گفت که این موضوع به کف اتاق برش نمی‌خورد، «اما این یکی از نمونه‌های عالی در تاریخ بشر است که نشان می‌دهد، می‌دانید، با قرض گرفتن پول، سرمایه‌گذاری عاقلانه آن در پروژه‌های هوشمند، چه چیزی می‌توانید به دست آورید.» یک مورد بسیار قوی وجود دارد که اگر آن کانال به دریاچه های بزرگ و سپس پایین هادسون متصل نشود، شهر نیویورک هرگز محدوده شهری خود را نمی پذیرد، که ویگلزورث اشاره کرد که تنها کانال است

ap در مسیر آپالاچی که تا کانادا ادامه دارد. واضح است که نیویورک قبل از آن یک مرکز مالی بود، اما بحثی وجود داشت که فیلادلفیا واقعا محتمل‌ترین مرکز مالی است.

ویگلزورث اولین بحران مالی تقریبا فراموش شده در تاریخ آمریکا را ذکر کرد - «اسکریپتومانیا» که اوون لامونت در این صفحات درباره آن نوشت - و اشاره کرد که ریچارد سیلا، «پدربزرگ مورخان مالی آمریکایی»، با این تز موافق است که کانال ایری به ایالت های آمریکای شمالی شکل داده است.

او استدلال کرد که در ابعاد وسیع‌تر، اوراق قرضه «آن چیزی بود که ایالات متحده را متحد کرد»، چه از نظر مالی و چه از نظر سیاسی. او گفت زمانی که تمام بدهی های ایالتی از جنگ انقلاب پذیرفته شد و به بدهی فدرال تبدیل شد، سپس با اولین اوراق خزانه داری تامین مالی شد، که جامعه آمریکایی متشکل از "شهروندان طلبکار" را ایجاد کرد، او خاطرنشان کرد که روند مشابهی با برخی از ایالت-شهرها در ایتالیا و همچنین در بریتانیا اتفاق افتاد. «ما به نوعی فکر می‌کنیم که تاریخ گاهی اجتناب‌ناپذیر است، مانند A برابر B برابر با C. و اینگونه است که آن را مطالعه کرده‌ایم. اما می‌توانست به روشی بسیار متفاوت پیش برود.»

البته، اوراق قرضه بسیار فراتر از کانال‌ها برای آمریکایی‌ها وارد راه‌آهن شد، زیرساختی که او به طرز قانع‌کننده‌ای آن را با دیوانگی مرکز داده امروزی مقایسه می‌کند. او گفت: «هیچکس به اندازه آمریکایی ها راه آهن نساخته است. این تا حدی به این دلیل است که کشور بزرگی است، اما همچنین به این دلیل است که آمریکایی‌ها می‌توانند.»

"شکنندگی" مدرن

به گفته او، زمانی که کتاب ویگلسورث به امروز رسید، پایان کار خودش انتخاب شد. او در ابتدا در نظر داشت موضوع ETFهای اوراق قرضه را ببندد - یک دنباله طبیعی برای تریلیونها - اما به جایی تاریکتر رسید. هزار سال تاریخ اوراق قرضه مدام به یک سوال ناتمام اشاره می کند: آیا سیستم عصبی مالی که او کشف کرد می تواند از تماس با سیستم مالی مدرن دوام بیاورد؟

همه این رقم را می‌دانند: 40 تریلیون دلار برای بدهی ملی آمریکا، تبلیغات کمپین مسلط و بحث‌های میز شام در آستانه انتخابات میان دوره‌ای. ویگلسورث ادعا کرد که این موضوع دو جنبه دارد: یکی از آن ها "عمیقا آرام" است و دیگری که او را بسیار نگران می کند. او گفت نه، آمریکا ورشکست نخواهد شد. "من نمی گویم که این یک شانس 0٪ است ... اما این یک شانس 0.01٪ است، و در حال حاضر بالا است و احتمالا بالاتر خواهد رفت."

ویگلزورث گفت: "بزرگترین نگرانی من، برخی از شکنندگی ها در مورد بازیکنان در حال تغییر است، مانند اینکه چه کسی در خزانه داری فعال است و چگونه تامین مالی می شود." او افزود که در بیشتر دوران پس از جنگ، ثابت‌ترین مشتریان بازار خزانه‌داری، بانک‌های مرکزی خارجی بودند، اما این بانک‌ها چند دهه است که با صندوق‌های تامینی جایگزین شده‌اند که معاملات اهرمی دارند.

ویگلزورث با توصیف چیزی شبیه به فشار خون بالا در یک بیمار مسن گفت: "من نگران هستم که افزایش تعداد بازیگران بسیار حساس به قیمت و بسیار دارای اهرم در بازار خزانه داری این بازار را بی ثبات تر می کند، بیشتر مستعد حملات ناگهانی خش خش است."

او گفت: «در عمل همه ما بر سر پول با دولت ایالات متحده رقابت می کنیم.» او توضیح داد که افزایش بازدهی خزانه داری در سراسر اقتصاد جهانی موج می زند، حتی در نروژ احساس می شود، و شکنندگی فزاینده آن «عمیقا خطرناک است». او توضیح داد که پول قرض‌گرفته‌شده اکنون از بازار به اصطلاح «ریپو» می‌آید، بازار وام‌دهی کوتاه‌مدت و یک شبه که اکثر مردم درباره آن چیزی نشنیده‌اند و به ضرر آنهاست. او استدلال کرد که مردم دلایل رکود بزرگ را فراموش می کنند.

او گفت: «آنچه Bear Stearns را کشت، چیزی که Lehman را کشت، لزوما فقط دارایی های سمی و آن همه موسیقی جاز نبود. "این یک ریپو اجرا بود." و بازاری به این اندازه، که بر اساس همان منطق یک شبه ساخته شده است، اکنون مستقیما زیر بدهی ملی 40 تریلیون دلاری آمریکا قرار دارد - و هر دو در حال رشد هستند.

ویگلزورث گفت: «کل سیستم مالی جهانی متکی بر اوراق خزانه است، زیرا نقدینگی‌ترین، قابل اعتمادترین، محکم‌ترین است. و این همان چیزی است که ما تقریبا تصادفی به اقتصاد جهانی دستور دادیم. اما من نگرانم که این سنگ بستر کمی شکننده تر از آن چیزی است که معمولا تصور می شود.»

تنها چند تریلیون دلار در سال 2008، بازار رپو از 12 تریلیون دلار گذشته است - یک شبه کاهش یافته است، بدون هیچ چیز جز وثیقه و اطمینان. بر اساس یادداشت تحقیقاتی فدرال رزرو در ژوئن 2026، تجارت خاصی که ویگلزورث توصیف می کند، معروف به تجارت مبتنی بر معاملات آتی نقدی خزانه داری، تا سپتامبر گذشته به حدود 830 میلیارد دلار رسیده است - تقریبا دو برابر اوج پیش از همه گیری آن در اوایل سال 2020، و اکنون بیش از یک سوم کل صندوق های سرمایه گذاری پرچین Treesury را نشان می دهد.

مقاله جداگانه‌ای که در کنفرانس بروکینگز ارائه شد، حتی فراتر می‌رود و به این نتیجه می‌رسد که تجارت پایه در ساخت و ساز «ذاتا شکننده است».

او به سراغ حکایتی از وارن بافت رفت و به یاد آورد که در نشست سالانه مجازی برکشایر هاتاوی در آوریل 2020، بافت به یاد آورد که مدیران عامل واقعا از لرزش خزانه‌داری‌ها متزلزل شده‌اند. بافت گفت: «ما به نقطه‌ای رسیدیم که بازار خزانه‌داری ایالات متحده، عمیق‌ترین بازار، تا حدودی آشفته شد. و وقتی این اتفاق می‌افتد، باور کنید، همه بانک‌ها و مدیران مالی کشور این را می‌دانند. و با ترس واکنش نشان می‌دهند، و ترس مسری‌ترین بیماری است که می‌توانید تصور کنید. این باعث می‌شود که ویروس شبیه یک پیکر به نظر برسد.»

ویگلزورث گفت: "شما می خواهید پناهگاه بمب خود، بازار خزانه داری، شما می خواهید که امن باشد." و هنگامی که پناهگاه بمب شما مانند صداهای عجیب و غریب شروع می شود، مردم را بسیار بیشتر منحرف می کند.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد