مشکلات بدهی رو به رشد فرانسه: چگونه بازارهای اوراق قرضه هزینه های استقراض کشورها را تعیین می کنند

هزینه های استقراض فرانسه در بحبوحه بدترین ناآرامی اجتماعی در این کشور در دهه های اخیر افزایش یافته است.

بازده اوراق قرضه فرانسه به بالاترین سطح خود در نزدیک به ربع قرن گذشته رسیده است، زیرا سرمایه گذاران برای دریافت بدهی های دولتی بازده بالاتری را طلب می کنند. این افزایش نشان دهنده اعتقاد فزاینده در بازارهای اوراق قرضه است که وام دادن به فرانسه در حال تبدیل شدن به یک پیشنهاد پرخطر است.

در حالی که فرانسه با شکاف فزاینده‌ای بین هزینه‌های دولت و درآمد دست و پنجه نرم می‌کند، چشم‌انداز سیاسی پراکنده این کشور به شدت در مورد نحوه بستن این حفره تقسیم شده است.

در همین حال، صدها هزار معترض، که برخی از آنها در شورش و غارت شرکت کرده‌اند، برای مخالفت با کاهش بودجه پیشنهادی به خیابان‌ها ریخته‌اند و خواستار هزینه‌های بیشتر برای کمک‌های هزینه‌های زندگی و خدمات عمومی مانند آموزش و پرورش شده‌اند.

بدهی ملی فرانسه اکنون در بالاترین سطح خود از زمان پس از جنگ جهانی دوم قرار دارد و نزدیک به 120 درصد تولید ناخالص داخلی (GDP) است.

اوراق قرضه نوعی وام به دولت یا شرکت است. کشورها به طور معمول از بازارهای اوراق قرضه وام می گیرند تا هزینه هایی را که تحت پوشش درآمدهای مالیاتی نیستند، مجاز کنند.

در ازای خرید اوراق قرضه، به سرمایه‌گذار سود منظم به اضافه مبلغ اصلی وام گرفته شده در تاریخ معینی در آینده پرداخت می‌شود. این اوراق را می توان در بازار اوراق قرضه به سرمایه گذاران دیگر داد و ستد کرد.

قیمت اوراق قرضه تحت تأثیر نرخ بهره، تورم و اعتماد به توانایی ناشر برای بازپرداخت وام و سایر عوامل است.

هنگامی که قیمت اوراق قرضه افزایش می یابد، بازده اوراق قرضه کاهش می یابد و بالعکس.

بازده اوراق قرضه 10 ساله فرانسه از ژوئن بیش از 130 واحد پایه افزایش یافته است و به 4.9 درصد رسیده است.

هزینه‌های وام‌گیری فرانسه اکنون به بالاترین سطح خود از سال 2002 رسیده است و سهم فزاینده‌ای از درآمدهای مالیاتی را می‌بلعد که در غیر این صورت می‌توانست به سمت خدمات ضروری مانند آموزش و مراقبت‌های بهداشتی هدایت شود.

در حالی که سطح بدهی فرانسه نسبتا بالا است، مبلغی که یک کشور بدهکار است تنها یکی از ملاحظات سرمایه گذاران است که ریسک اوراق قرضه آن را قیمت گذاری می کنند.

اعتماد بازار به توانایی یک کشور برای انجام تعهداتش توسط طیفی از عوامل، از جمله قدرت اقتصاد، میزان بدهی خارجی آن در مقابل بدهی داخلی و توانایی سیستم سیاسی برای اداره مؤثر شکل می‌گیرد.

ویکتور لکیلریر، رئیس BSI Economics، یک اتاق فکر در پاریس، به الجزیره گفت: «پایداری بدهی های دولتی به ندرت تنها با سطح مطلق آن تعیین می شود.

این امر بیشتر به مسیر، ساختار و زمینه اقتصادی و مالی گسترده تر آن بستگی دارد.»

در مورد فرانسه، فلج شدن سیستم سیاسی این کشور عامل اصلی نگرانی در بازارهای اوراق قرضه در حال حاضر است.

مارین لوپن از راست افراطی Rally National و Jean-Luc Melenchon از چپ افراطی France Unbowed، دو نامزد پیشرو در انتخابات ریاست جمهوری سال آینده، با پیشنهادات لکورنو مخالف هستند، اگرچه دولت می تواند در صورت لزوم از بند قانون اساسی برای دور زدن پارلمان استفاده کند.

آنتونیو فاتاس، استاد اقتصاد در INSEAD در فونتنبلو، فرانسه، به الجزیره گفت: "آیا اعداد فرانسوی ها بسیار بدتر از سایر کشورها هستند؟ نه، اما به طور جزئی آنها بدتر هستند، و مشکل واقعی اینجاست که وضعیت سیاسی به گونه ای است که دولت فعلی مسیر آسانی برای جمع آوری بودجه ای که از نقطه نظر پایداری بدهی منطقی باشد، ندارد."

وی افزود: این چیزی است که اکنون فرانسه را به یک مورد خاص تبدیل کرده است، به همین دلیل است که بازارها بسیار نگران هستند که فرانسه چه می گذرد و چرا سر و صدای زیادی می بینید.

نگرانی بازارها نسبت به کل بدهی، کسری بالونی فرانسه است، با این حال، انتظار می رود که در سال 2026 به 5.4 درصد تولید ناخالص داخلی برسد - بسیار بالاتر از میانگین اتحادیه اروپا که فقط بیش از 3 درصد است. این مقداری است که هزینه های یک دولت بیشتر از درآمد آن است.

فرانسه که سنت قوی در سیاست و کنشگری چپ دارد، مدت‌هاست که یکی از بزرگترین بخش‌های دولتی در جهان توسعه‌یافته را دارد.

مخارج دولت معادل حدود 57 درصد تولید ناخالص داخلی است که در میان کشورهای سازمان همکاری اقتصادی و توسعه (OECD) پس از فنلاند در رتبه دوم قرار دارد.

حقوق بازنشستگی عمومی بخش بزرگی از مخارج را تشکیل می دهد که به 14 درصد تولید ناخالص داخلی می رسد، رقمی که احتمالا با کاهش جمعیت در سن کار کشور در دهه های آینده افزایش خواهد یافت.

الکس درایدن، اقتصاددان کلان در مرکز تامین مالی پایدار در دانشگاه SOAS لندن، به الجزیره گفت: «از قضا، رئیس جمهور مکرون مدت‌هاست درباره اصلاحات مورد نیاز برای بهبود چشم‌انداز مالی و اجتناب از جلب خشم سرمایه‌گذاران اوراق قرضه بحث کرده است.

از سال 2017 به بعد، مکرون از نیاز به اصلاحات بازنشستگی برای کاهش بار مالی صحبت کرده است، اما این یک موضوع سیاسی برق آسا در فرانسه است و تلاش ها برای اصلاحات در موارد متعدد متوقف شده است.

درایدن افزود: «مقابله با این موضوع بسیاری از بار مالی فرانسه را حل می‌کند، اما گفتن آن بسیار آسان‌تر از انجام آن است.

در حالی که فرانسه برخی از بالاترین مالیات ها را از هر کشوری برای حمایت از دولت رفاه قابل توجه خود وضع می کند، کسری بودجه آن در طول همه گیری به میزان قابل توجهی افزایش یافت و از آن زمان تاکنون بالاتر از روند تاریخی اخیر باقی مانده است.

تشدید این کسری یک روند بلندمدت رشد کم خون بوده است که باعث شد اقتصاد فرانسه از سال 2000 تا 2025 تنها 59 درصد از میانگین OECD رشد کند.

پیش‌بینی می‌شود که تولید ناخالص داخلی در سال جاری تنها 0.4 درصد رشد کند، پس از رشد 0.9 درصدی در سال 2025.

Lequilerier از BSI Economics گفت که دولت فرانسه سال‌ها از اصلاحات بودجه‌ای که کسری همتایان بدهکار زیادی مانند ایتالیا، اسپانیا و پرتغال را کاهش می‌دهد اجتناب کرده است.

لکویلیر گفت: «در دوره پس از همه‌گیری، اکثر اقتصادهای اروپایی موفق شدند موقعیت مالی خود را عادی کرده و کسری بودجه را به سطوح پایدار نزدیک‌تر کنند. اما فرانسه نتوانست این کار را انجام دهد، زیرا رشد مخارج عمومی دائما بر پویایی درآمد غالب بود.

Lequilerier گفت که تحمل سرمایه گذاران برای عدم محدودیت مالی دولت در نهایت به پایان رسیده است.

او گفت: «تصحیح به طور فزاینده‌ای دردناک می‌شود و فرانسه در معرض انزوای خود در منطقه یورو به‌عنوان عملکرد ضعیف مالی اصلی خود است.»

در حالی که بدهی فرانسه نسبتا بالاست، کمتر از بدهی چندین اقتصاد دیگر از جمله ایالات متحده، ژاپن و ایتالیا است.

اما در هر یک از این موارد، شرایط خاصی وجود دارد که خطرات را کاهش می دهد.

ایالات متحده به دلیل وضعیت دلار آمریکا به عنوان ارز ذخیره اولیه جهان، موقعیت بهتری نسبت به کشورهای همتای خود برای مدیریت سطوح بدهی هنگفت دارد که به آن اجازه می دهد پول نسبتا ارزان و در مقادیر بیشتر قرض کند.

ژاپن توانسته است نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی بیش از 200 درصد را حفظ کند، زیرا بیشتر بدهی های آن در اختیار نهادهای داخلی است و این کشور را از فرار سرمایه ایمن می کند. مقامات پولی نیز نرخ بهره را در سطوح بسیار پایین نگه داشته اند.

نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ایتالیا 140 درصد بالاتر از فرانسه است، اما کسری بودجه کمتری معادل حدود 3 درصد تولید ناخالص داخلی دارد.

اندرو کنینگهام، اقتصاددان ارشد اروپا در کپیتال اکونومیکس، به الجزیره گفت: «مجموع بار بدهی که یک دولت می‌تواند از آن حمایت کند به چیزهای زیادی بستگی دارد و بین کشورها متفاوت است».

کنینگهام گفت: «به عنوان مثال، اگر اقتصاد کشور به آرامی رشد کند یا اصلا رشد نکند، سرمایه‌گذاران بیشتر مضطرب می‌شوند، و اگر کسری بودجه بسیار بالا باشد، یعنی نسبت بدهی افزایش خواهد یافت.

Lequilerier در BSI Economics گفت که فرانسه نیز تا حدی تحت فشار است، زیرا گزینه‌های بیشتری در بازار اوراق قرضه برای سرمایه‌گذاران نسبت به گذشته وجود دارد.

او گفت: «آلمان اکنون کسری بودجه بیشتری دارد و بدهی‌های بیشتری صادر می‌کند، در حالی که ایتالیا و اسپانیا هر دو موقعیت مالی خود را تقویت کرده‌اند.

بنابراین فرانسه با رقابت بسیار شدیدتری برای سرمایه بین المللی در بازار اوراق قرضه مستقل یورو مواجه است.

اقتصاددانان می گویند در حالی که وضعیت مالی فرانسه غیرقابل نجات نیست، اما هر چه دولت مدت بیشتری را برای سفت کردن کمربند خود صرف کند، خطرات یک بحران بدهی تمام عیار بیشتر می شود.

فتاس از INSEAD گفت: "احتمال اینکه فرانسه دچار بحران بدهی شود چقدر است؟ کافی است که ما را نگران کند." به عنوان یک اقتصاددان، می توانم بگویم اعداد خیلی بد نیستند.»

او گفت: «ما می‌توانیم بودجه‌ای پیدا کنیم که فرانسه را در موقعیت پایدارتری قرار دهد، اما این امر مستلزم سازش‌های خاصی است، و این مستلزم انتخاب‌های سیاسی خاصی است که انجام آن در شرایط کنونی بسیار دشوار است».

Lequilerier از BSI Economics گفت، در حالی که نکول فرانسه یک احتمال واقعی نیست، اما اگر مجبور شود از نهادی مانند بانک مرکزی اروپا یا صندوق بین‌المللی پول کمک بگیرد، «از دست دادن اعتبار اقتصادی عمیقی» متحمل خواهد شد.

او گفت: «این سناریوی اصلی امروز نیست. با این وجود، هر چه تعدیل مالی طولانی‌تر به تعویق بیفتد، چنین نتیجه‌ای دور از دسترس نخواهد بود.»