چگونه Hyperliquid مارپیچ مرگ DAT کریپتو را به چالش کشید - و تنها خزانه دارایی دیجیتال شکوفا صنعت را ساخت

Hyperliquid یکی از پر سر و صداترین بلاک چین ها در رمزارزها است. این شرکت که به دلیل پلتفرم معاملات آتی دائمی خود شناخته شده است، به یک شاهکار نادر نیز دست یافته است: ساخت خزانه دارایی دیجیتال یا DAT که بازدهی مثبتی را برای سهامداران خود به ارمغان آورده است. DATها وسایل نقلیه شرکتی هستند که برای به دست آوردن و احتکار یک ارز دیجیتال خاص طراحی شده اند - استراتژی غول بیت کوین معروف ترین نمونه آن است - اما در سال گذشته، قیمت سهام آنها به شدت کاهش یافته است و برخی از DAT ها به طور کلی شعله ور شده اند.

استثنا DAT به نام استراتژی های Hyperliquid، نماد تیک تیک PURR است که سهام آن از ابتدای سال 251 درصد افزایش یافته است.

از زمانی که Hyperliquid Strategies 10 ماه پیش راه اندازی شد - کمتر از دو سال پس از راه اندازی بلاک چین Hyperliquid - ارزش بازار آن به بیش از 3 میلیارد دلار رسیده است. DAT اکنون بیش از 35 میلیون توکن HYPE، توکن بومی بلاک چین، به ارزش تقریبی 3.3 میلیارد دلار در اختیار دارد. این دستاورد دوگانه در گسترش خزانه خود و ارسال بازده سهامداران بزرگ، Hyperliquid DAT را در تضاد کامل با همتایان خود قرار می دهد. همانطور که نمودار زیر نشان می دهد، بازده سال تا به امروز DAT های پیشرو اختصاص داده شده به بیت کوین، اتریوم و سولانا ناامید کننده بوده است:

پس چرا Hyperliquid's DAT شکوفا شده است در حالی که سایرین دچار مشکل شده اند؟ بر خلاف سایر DAT ها، Hyperliquid Strategies بیش از جمع آوری توکن ها و منتظر افزایش ارزش آنها انجام می دهد. این شرکت یک مدل عملیاتی ساخته است که مانند یک تجارت فعال به جای یک خزانه غیرفعال اجرا می شود. با کسب درآمد از دارایی‌های خود، این شرکت می‌تواند به ذخایر HYPE خود اضافه کند و مقدار ارز دیجیتال مرتبط با هر سهم سهام را در طول زمان افزایش دهد. چه بر اساس طراحی و چه بر اساس شرایط، استراتژی Hyperliquid ممکن است در نهایت کد نحوه عملی کردن DAT ها را شکسته باشد.

ظهور چشمگیر Hyperliquid

در مدت کوتاهی که از زمان راه‌اندازی بلاک چین Hyperliquid در سال ۲۰۲۳ می‌گذرد، توکن HYPE آن به ۱۰ ارز دیجیتال با ارزش برتر تبدیل شده است. یک دلیل بزرگ این است که بر خلاف بسیاری از پروژه‌های رمزنگاری دیگر که به دنبال ایجاد ارزش با هیاهو یا وعده‌های مبهم آینده هستند، Hyperliquid مستقر در سنگاپور - که توسط فارغ‌التحصیل دانشگاه هاروارد و جف یان بنیان‌گذاری شد - خدمات ارزشمندی در دنیای واقعی ارائه کرد.

پلتفرم غیرمتمرکز آن معاملات 24 ساعته مشتقات را با سرعت بالا ارائه می دهد و بر اساس معاملات آتی دائمی است، نوع جدیدی از گزینه که منقضی نمی شود. پس از راه اندازی، Hyperliquid ابتدا دلالان ارزهای دیجیتال را جذب کرد، اما به زودی گروه جدیدی از مشتریان را جذب کرد: معامله گرانی که از Hyperliquid برای تجارت نسخه های توکن شده نفت، طلا و سایر کالاها استفاده می کنند.

این دسته جدید از معامله‌گران، تعداد زیادی تراکنش در Hyperliquid انجام داده‌اند که کارمزدهای کمی را در قالب توکن HYPE دریافت می‌کند. Hyperliquid از بخشی از این کارمزدها برای پرداخت به اصطلاح تایید کننده‌هایی استفاده می‌کند که بلاک چین را اداره می‌کنند، اما بیشتر HYPE که جمع‌آوری می‌کند «سوزانده» می‌شود – که عرضه کلی را کاهش می‌دهد و ارزش توکن را افزایش می‌دهد. طبق پلتفرم تحلیل داده CoinGecko، همه اینها باعث شده است که قیمت HYPE بیش از 2200٪ افزایش یابد.

با این حال، حتی زمانی که Hyperliquid رشد کرد، با مانعی برای رشد بیشتر مواجه شد: در ایالات متحده از نظر قانونی در دسترس نبود (و هنوز هم نیست) و بسیاری از سرمایه‌گذاران آمریکایی را بدون راه آسان برای قرار گرفتن در معرض این پلتفرم قرار داد. در همین حال، بسیاری از سرمایه‌گذاران از انواع مختلف که با رمزارزها آشنایی ندارند، خرید توکن‌های HYPE می‌تواند دست و پا گیر باشد، معمولا از آنها می‌خواهند یک کیف پول ارز دیجیتال ایجاد کنند و آن را به یک صرافی غیرمتمرکز متصل کنند.

دیوید شامیس، شریک موسس شرکت سهامی خصوصی Atlas Merchant Capital و مدیر سابق بارکلیز، با مشاهده این شکاف در بازار، استراتژی Hyperliquid را راه اندازی کرد. این شرکت سهامی عام برای ذخیره‌سازی HYPE ایجاد شد و به سرمایه‌گذاران سنتی اجازه داد تا از طریق سهام در اکوسیستم خرید کنند. به عبارت دیگر یک DAT جدید بود.

در جولای 2025، Atlas Merchant Capital و شرکت خطرپذیر Paradigm افزایش سرمایه 888 میلیون دلاری برای DAT را اعلام کرد و Schamis مدیرعامل آن شد. در ماه دسامبر، Hyperliquid Strategies در نزدک تحت علامت "PURR" معامله می شد. خرید سهام PURR – که نام آن از یک توکن با مضمون گربه ای گرفته شده بود که اولین موردی بود که در بلاک چین Hyperliquid راه اندازی شد – تنها راه آسان برای سرمایه گذاران آمریکایی برای قرار گرفتن در معرض HYPE تا ماه مه گذشته بود، زمانی که مدیران دارایی شروع به عرضه وجوه قابل معامله Hyperliquid کردند.

الیزر ندینگا، رئیس تحقیقات جهانی در مدیر دارایی‌های رمزنگاری 21shares، به فورچون گفت: «این زمان‌بندی بسیاری از موفقیت‌هایی را توضیح می‌دهد که Strategies Hyperliquid از سه ماهه چهارم سال گذشته تجربه کرده است و میلیاردها دلار در دارایی‌های خزانه انباشته شده است. "با توجه به موفقیت اکوسیستم Hyperliquid، آنها موقعیت خوبی برای سوار شدن بر آن موج داشتند."

"افزودن مقداری آلفا"

بر خلاف پیشینیان DAT، Hyperliquid Strategies به سادگی روی انبار HYPE خود نمی نشست و منتظر افزایش توکن نبود. این مدلی است که توسط Strategy و بسیاری از DATهای کپی شده به کار گرفته شده است، که برای انتشار سهام جدید برای پرداخت هزینه های عملیاتی خود، روی افزایش مداوم قیمت دارایی حساب کرده اند. با این حال، نقص در این رویکرد در سال جاری آشکار شد، زیرا کاهش قیمت کریپتو باعث شد که ارزش بازار DATها کمتر از ارزش دارایی‌های کریپتویی باشد که در اختیار داشتند - و باعث ایجاد یک مارپیچ بالقوه وجودی شد.

در مورد استراتژی Hyperliquid، تیم چهار نفره مستقر در نیویورک آن - مدیرعامل Schamis، CFO برت بلدنر، مدیر امور شرکت Jeroen Nieuwkoop و مدیر امور شرکتی Rob Diamond - از تجربیات خود در امور مالی سنتی استفاده کردند تا یک مدل عملیاتی را حول ذخایر توکن شرکت بسازند.

Hyperliquid Strategies اعتبار سنجی شبکه خود را اجرا می کند، یک سیستم کامپیوتری تخصصی که به پردازش تراکنش ها و ایمن سازی بلاک چین Hyperliquid کمک می کند. در ازای آن، هزینه‌های مستمری دریافت می‌کند و دارایی‌های HYPE خود را به جای یک ذخیره غیرفعال به منبع درآمد عملیاتی تبدیل می‌کند.

علاوه بر کارمزد اعتبارسنجی، این شرکت 35 میلیون توکن HYPE خود را در شبکه به اشتراک می‌گذارد و پاداش‌های مداوم توکن کسب می‌کند. مشابه سود به دست آمده در سپرده، این پاداش ها دارایی HYPE شرکت را در طول زمان افزایش می دهد و به مقدار ارز دیجیتال پشتوانه هر سهم می افزاید.

رایان راسموسن، سرپرست تحقیقات در مدیریت دارایی Bitwise، می‌گوید: «برای DATهایی که می‌توانند این کار را به خوبی انجام دهند، در واقع این توانایی را دارند که در درازمدت از بازار بهتر عمل کنند، زیرا آنها دارایی اساسی را در اختیار می‌گیرند و مقداری آلفا را به آن اضافه می‌کنند.

این مدل همچنین به سرمایه گذارانی بستگی دارد که سهام شرکت Hyperliquid Strategies را بیش از HYPE و پول نقد پشت هر سهم ارزیابی کنند. هنگامی که PURR بالاتر از ارزش اصلی معامله می شود، ارزش چند برابری خالص دارایی یا mNAV آن بالاتر از یک است. این حق بیمه راهی اضافی به شرکت برای رشد دارایی های HYPE خود می دهد.

راسموسن به فورچون گفت: «وقتی mNAV بالاتر از یک باشد، [شرکت] می‌تواند سهام بیشتری را در بازار آزاد منتشر کند تا پول نقد جمع کند و سپس HYPE بیشتری بخرد، و این به این… حلقه خودشکوفایی تبدیل می‌شود».

یک تحلیلگر در شرکت تحقیقاتی ارزهای دیجیتال Artemis در اوایل سال جاری، تفصیل دقیقی از اینکه چگونه Hyperliquid Strategies تاکنون توانسته است این سوزن را نخ کند، منتشر کرد.

اجتناب از تله DAT

به گفته ندینگا، مهم‌ترین مشارکت Hyperliquid این بود که به سرمایه‌گذاران نشان داد که ارز دیجیتال می‌تواند با گسترش دسترسی به بازارهای مالی جهانی در پاسخ به یک ضرورت واقعی، هدفی فراتر از حدس و گمان قیمت داشته باشد.

ندینگا گفت: «کریپتو برای مدتی مشکل بازاریابی داشت... [مردم تصور می‌کنند] ارزهای دیجیتال سعی می‌کنند مانند طلا یا دلار باشند. "اما همه ارزهای رمزنگاری شده ارز نیستند. شما دارای سهام رمزنگاری [و] کالاهای رمزنگاری شده‌اید... Hyperliquid با نشان دادن کارهایی که فناوری بلاک چین می‌تواند انجام دهد، صنعت را ملموس‌تر کرده است."

DATهای قبلی از این رویکرد منحرف شده بودند. استراتژی در ابتدا به سرمایه گذاران سنتی راهی برای به دست آوردن قرار گرفتن در معرض بیت کوین قبل از در دسترس بودن ETF های نقطه ای ارائه می داد. با این حال، با گذشت زمان، مدل خود را حول انباشت غیرفعال و فلسفه «حفظ زندگی عزیز» بنا کرد. این شرکت ذخایر بیت کوین خود را از طریق تامین مالی مانند اسکناس های قابل تبدیل و سهام ممتاز گسترش داد و بازده خود را به شدت به افزایش قیمت بیت کوین وابسته کرد تا درآمد حاصل از دارایی ها.

از آنجایی که قیمت سهام به پایین‌تر از NAV یا ارزش خالص دارایی‌ها کاهش یافت، Strategy و سایر DAT‌ها دیگر نمی‌توانستند سهام را بدون رقیق کردن سهامداران موجود منتشر کنند. با دسترسی کمتر به سرمایه جدید، برخی نیز برای پوشش هزینه های عملیاتی با مشکل مواجه شدند. بسیاری از آنها در نهایت از بین رفتند.

وقتی Fortune از Hyperliquid Strategies پرسید که آیا در صورت رکود بازار مسیر مشابهی را طی خواهد کرد، پاسخ Schamis مختصر بود: "ما متعصب مذهبی نیستیم."

Schamis افزود: "مسئولیت اصلی ما در قبال سهامدارانمان است... و اگر شرایطی پیش بیاید که فروش توکن های ما برای سهامداران ما مفید بود... قطعا این کار را می کنیم."

برای اهداف عملی، همانطور که Schamis در یک فراخوان سود توضیح داد، این بدان معناست که استراتژی Hyperliquid تنها زمانی سهام جدید منتشر می کند که mNAV آن 1.1 یا بالاتر باشد، و زمانی که کمتر از آن باشد سهام را بازخرید می کند.

بالشتک نقدی تقریبا 292 میلیون دلاری همچنین به شرکت در طی یک رکود شدید یک بافر مالی می دهد و این احتمال را کاهش می دهد که باید دارایی های HYPE خود را کنار بگذارد یا معاملات ناامیدکننده ای انجام دهد.

یک انحصار باریک

استراتژی Hyperliquid اکنون وارد فصل جدیدی می شود زیرا ساختار بازار پیرامون آن بالغ می شود.

این تغییر در اواخر آگوست به طور کامل نشان داده شد، زمانی که ترامپ در یک اجلاس کریپتو و فناوری در کاخ سفید گفت که کمیسیون معاملات آتی کالا در حال کار برای ایجاد یک مسیر قانونی برای فعالیت Hyperliquid در ایالات متحده است.

در آن زمان، شامیس در وایومینگ بود و در کنفرانس نمک آنتونی اسکاراموچی شرکت کرد. پس از اتمام ارائه پانل در Hyperliquid، او از صحنه خارج شد، تلفن خود را بررسی کرد و دید که سهام PURR ناگهان 30 درصد افزایش یافته است.

شمیس با خنده به یاد می آورد: «برای حدود 30 ثانیه، من به طرز باورنکردنی تحت تأثیر خودم قرار گرفتم، فکر می کردم سخنرانی پانل من بازار را متحول کرده است. سپس من خبر را باز کردم و متوجه شدم که پرزیدنت ترامپ علنا در مورد آوردن Hyperliquid به ایالات متحده در همان لحظه اظهار نظر کرده است.

اما این توجه اصلی همچنین نشان دهنده رقابت شدیدتری در پیش است. همانطور که ETF های نقطه ای HYPE همچنان در ایالات متحده عرضه می شوند و دسترسی دائمی آتی گسترش می یابد، انحصار اولیه PURR در دسترسی نهادی به طور طبیعی محدود خواهد شد.

به گفته راسموسن، همه ابزارهای سرمایه گذاری یکسان ایجاد نمی شوند، و به گفته راسموسن، استراتژی تجاری Hyperliquid حداقل در حال حاضر رقابت را متوقف خواهد کرد.

او گفت: «DATهایی که در بلندمدت بهترین عملکرد را دارند، آنهایی هستند که سطحی از تقویت عملیاتی را به انبارهای زیربنایی اضافه می کنند. "سرمایه گذاران مایلند برای داشتن یک شرکت، حق بیمه ای بالاتر از عملکرد HYPE بپردازند تا دارایی های خود را به نمایندگی از آنها در تولید بازده افزایشی به کار گیرند."

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد