Anthropic's S-1، بر اساس اعداد: یک تجارت پر رونق - با ستاره 441 میلیارد دلاری

حوالی ساعت 9 صبح در 26 اکتبر، Anthropic یکی از مورد انتظارترین اسناد در تاریخ Big Tech را معرفی کرد، دفترچه آن برای عرضه اولیه عمومی. اکنون که تامین‌کننده کلود S-1 خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ارسال کرده است، می‌تواند ظرف 15 روز یک نمایشگاه جاده‌ای را آغاز کند و جدول زمانی را دنبال کند که طبق آن، سهام آن در اواسط نوامبر تحت نماد ANT در نزدک معامله می‌شود. با ارزیابی پیش‌بینی‌شده در بازه 1.8 تا 2.0 تریلیون دلاری، آنتروپیک تنها پس از SpaceX در رتبه دوم به عنوان بزرگترین اولین عرضه در بازار در تمام دوران قرار می‌گیرد.

با توجه به اهمیت اصلی آن هم به عنوان یک سرمایه گذاری بالقوه و هم برای آینده هوش مصنوعی، گروه های تحقیقاتی وال استریت و سرمایه گذاران روزمره به طور یکسان در حال تجزیه و تحلیل این سند بیش از 400 صفحه هستند. و یک نگرانی بزرگ همه نگرانی‌های دیگر را کوتوله می‌کند: آیا آنتروپیک می‌تواند درآمدهای آنقدر غول‌پیکر ایجاد کند که از هزینه‌های هنگفتی که رهبرانش قبلا اذعان دارند برای محاسبات بسیار پیشی بگیرد؟ شواهدی که در حال رخ دادن هستند، قبل از اینکه افراد و سرمایه‌گذاران با سرگردان بعدی و آزاردهنده‌تر دست به گریبان شوند، آرامش زیادی را فراهم می‌کند: آیا پیش‌بینی منطقی برای رشد آن در فروش و اهرم عملیاتی عالی خواهد بود.

آیا آنتروپیک چیزی حدود 2 تریلیون دلار ارزش ندارد؟

تا کنون، S-1 عملکرد فوق‌العاده‌ای از خود نشان می‌دهد و از قدرت مالی بالایی برخوردار است. از جنبه منفی احتمالی، متعهد به هزینه‌های کلان برای ظرفیت هوش مصنوعی است که نمی‌تواند آن را لغو کند، به این معنی که هزینه‌ها قفل می‌شوند در حالی که فروش به مراتب کمتر قطعی است.

اصول عملیاتی Anthropic قوی به نظر می رسد

بیایید با اخبار مثبت عملیات شروع کنیم. برای شش ماه اول سال 2026، درآمدها 13 برابر از 1.3 دلار به 17 میلیارد دلار نسبت به مدت مشابه سال گذشته افزایش یافت. اما یک شگفتی بزرگ از تفکیک صورت درآمد حاصل می شود. تحت GAAP، آنتروپیک در نیمه اول سال 2026 زیان حیرت آور 80 میلیارد دلاری را متحمل شد. اما بخش عمده ای از این کسری کاغذ ناشی از تغییرات در ارزش منصفانه اسکناس های قابل تبدیل است.

این هزینه غیرنقدی و چندین مورد دیگر از جمله غرامت سهام را کنار بگذارید، و Anthropic در واقع درآمد عملیاتی تعدیل شده 1.6 میلیارد دلاری را برای شش ماه اول سال 2026 به دست آورد، با حاشیه 9٪ +.

تا کنون، سناریوی جریان نقدی نیز مطلوب به نظر می رسد. برای نیمه اول سال 2026، آنتروپیک 3.93 میلیارد دلار پول نقد از عملیات جمع آوری کرد. حجم آن، کالایی که در اسپیس ایکس رشد می‌کند، آنقدر کوچک بود که نویسنده دو برابر شد: کمتر از 500 میلیون دلار. در نتیجه، آنتروپیک جریان نقدی آزاد مثبتی در حدود 3.5 میلیارد دلار ثبت کرد.

اهرم عملیاتی، توانایی افزایش حاشیه با افزایش درآمد سریعتر از هزینه ها، نیز راه درست را نشان می دهد. به طور خاص، رشد سطح بالا از هزینه ظرفیت مرکز داده ای که Claude، Fable و Mythos را اجرا می کند، پیشی می گیرد. در سه ماهه اول، فروش 40 درصد از هزینه های زیرساخت هوش مصنوعی فراتر رفت. در سه ماهه دوم، بیش از دو برابر، 11.6 میلیارد دلار درآمد در مقابل 5.6 میلیارد دلار برای محاسبات بود. آمار مشتریان نیز قابل توجه است. S-1 فاش کرد که آنتروپیک در حال حاضر پایگاهی متشکل از 11000 شرکت با بیش از 100000 دلار درآمد در سال دارد که از 1500 در سال گذشته افزایش یافته است.

ترازنامه فوق‌العاده جامد است: آنتروپیک دارای 122 میلیارد دلار پول نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت است، پس از دوری که در اواخر ماه مه 65 میلیارد دلار جمع‌آوری کرد. انتظار می رود که IPO 100 میلیارد دلار دیگر جمع کند و ذخایر خود را تا اواخر سال جاری به بیش از 200 میلیارد دلار افزایش دهد.

موضوع: هزینه های تضمین شده بزرگی در راه است، با درآمدهای امیدوارکننده اما نامشخص

آنتروپیک به آن سینه جنگی و موارد دیگر نیاز دارد. S-1 جزئیات هفت قرارداد فهرست شده تحت «قراردادهای خدمات زیرساختی» و «اجاره تجهیزات زیرساختی»، فهرست شرکای شامل مایکروسافت، آمازون و اسپیس ایکس را نشان می‌دهد. کل کل این معاملات به 630 میلیارد دلار می رسد. نکته کلیدی: 70٪ از این ترتیبات، بر اساس ارزش دلار، "غیرقابل لغو" هستند. آنتروپیک چه از ظرفیتی که رزرو کرده استفاده کند یا نه، موظف به پرداخت است.

در واقع، Anthropic در حال گسترش استراتژی خود برای دستیابی به محاسبات جدید است. آنتروپیک به جای اجاره دادن از شرکت هایی مانند مایکروسافت که در آن شریک آنها برای پردازنده های گرافیکی و سایر تجهیزاتی که حدود 80 درصد هزینه یک مرکز داده را تشکیل می دهند، هزینه می کند و نصب می کند، اکنون با خرید تراشه ها و در نظر گرفتن هزینه تجهیز مراکز «اختصاصی» که توسط دیگران اداره می شوند، «هیبرید» شده است. این یک رویکرد بسیار سرمایه بر است که، با قضاوت بر اساس هزینه های سرمایه اندک آن تاکنون، کاملا جدید است.

در آینده، واضح است که هزینه های نقدی Anthropic برای ظرفیت منفجر خواهد شد. امید این است که ما شاهد ادامه روند فعلی باشیم که در آن درآمدها بسیار سریعتر جهش می کنند. اما حدود 441 میلیارد دلار تعهدات تضمین شده چیزی است که سرمایه گذاران باید به آن توجه کنند. به نظر می رسد اکثر قراردادها هفت سال یا کمتر اجرا می شوند. بنابراین حداقل 60 میلیارد دلار در سال است که باید توسط فروش خرگوشه پوشش داده شود.

بعلاوه، آنتروپیک تصدیق می کند که بودجه ظرفیت از اینجا افزایش خواهد یافت و در صفحه 197 قصد خود را برای "ایمن کردن محاسبات بیشتر فراتر از تعهدات موجود، [و] گسترش ردپای مرکز داده خودمان برای ایمن کردن محاسبات طولانی مدت اضافی" بیان می کند.

موارد دیگر ممکن است طرفداران بالقوه را متعجب کند. یکی از آنها رقیق شدن احتمالی به نام نیکی است. هیئت مدیره می‌تواند هر بار که ارزش سهام 50 درصد بیش از یک «معیار» که احتمالا از قیمت عرضه شروع می‌شود، 2 درصد دیگر از سهام باقیمانده را به «صندوق عام المنفعه آنتروپیک»، موسسه‌ای که به امور بشردوستی اختصاص دارد، منتشر کند. بنابراین اگر سهام راکت شود، هر سهامدار 2 درصد کمتر از تجارت را در اختیار دارد. و اگر قیمت سهام یک سفر رفت و برگشت انجام دهد، وضعیت آنها بدتر است.

در مجموع، S-1 نشان داد که یک تجارت اساسی در حال رونق است، و در حال حاضر، Anthropic با افزایش درآمد بسیار سریعتر از هزینه های محاسباتی، آزمون اصلی را پشت سر گذاشته است. از جنبه منفی، شرط بندی بزرگ و باور نکردنی است که این فروش ها از اینجا کاملا بیداد می کنند. اگر این کار را نکنند، آنتروپیک با مشکل معکوس روبرو خواهد شد، هزینه های پخته شده که سریعتر از درآمدها افزایش می یابد، فرمولی برای فاجعه.

سرمایه‌گذاران همچنین باید تصمیم بگیرند که آیا آنتروپیک حتی در بهترین حالت می‌تواند با سرعتی تقریبا هرگز دیده نشده رقابت کند که ارزش آن را 2 تریلیون دلار از دروازه شروع کند یا خیر. همانطور که S-1 نشان می دهد، تا کنون چشم انداز الهام بخش است و اعداد خوب هستند. این اندازه ای است که آنها باید به آن بزرگ شوند که ترسناک به نظر می رسد.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد