S&P درجه سرمایه گذاری Oracle را حفظ کرد. شماره های خود آن تماس را پشتیبانی نمی کنند.

آیا باورتان می‌شود اگر به شما بگویم سرمایه‌گذاران بدهی دیدگاه خود را نسبت به شرکتی که در چند سال آینده انتظار می‌رود 240 درصد درآمد، 410 درصد بدهی و به سختی سود نقدی مثبت ایجاد کند، تغییر نخواهند داد؟ آیا اگر به شما بگویم که این شرکت با سرمایه گذاری هنگفت در فناوری که هنوز بازده سرمایه گذاری مناسبی نداشته است، کسب و کار خود را تغییر می دهد، احساس اطمینان بیشتری می کنید؟ من نه

به وضعیت فعلی پایان نامه هوش مصنوعی و تصمیم رتبه بندی ارائه شده توسط S&P Global Ratings (S&P) در Oracle خوش آمدید.

اما ابتدا کمی پیش زمینه.

سه آژانس رتبه‌بندی بزرگ (مانند S&P، Moody’s Ratings و Fitch Ratings) رتبه‌بندی اعتباری را به سازمان‌ها اختصاص می‌دهند. سرمایه گذاران از این رتبه بندی ها برای تعیین هزینه های استقراض شرکت ها استفاده می کنند. آژانس‌ها از مقیاس رتبه‌بندی مشابهی استفاده می‌کنند که احتمال بازگرداندن سرمایه‌گذاران بدهی به وام‌گیرندگان را نشان می‌دهد. شرکت‌های با ریسک پایین رتبه‌بندی درجه سرمایه‌گذاری (مانند AAA، AA، A، و BBB) را دریافت می‌کنند، در حالی که شرکت‌های با ریسک بالا رتبه‌بندی درجه سوداگری (به عنوان مثال، BB، B، CCC، CC، C، و D) دریافت می‌کنند.

به زبان ساده، هرچه رتبه یک سازمان بدتر شود، هزینه های استقراض شرکت بیشتر می شود. از این گذشته، سرمایه گذاران بدهی فقط می توانند اصل خود را به اضافه بهره به دست آورند. هیچ نقطه مثبت اضافی وجود ندارد. این امر تمرکز آنها را بر بازگشت سرمایه به جای بازگشت سرمایه تشدید می کند.

بازگشت به اوراکل.

پس از بررسی تصمیم S&P در 9 جولای 2026، مبنی بر کاهش رتبه اعتباری Oracle به BBB- (آخرین رتبه بندی درجه سرمایه گذاری ممکن)، من بیشتر از پاسخ سؤال داشتم. همانطور که قبلا اشاره کردم، S&P خاطرنشان می کند که درآمد سال های مالی 2022 تا 2028 باید 239٪ افزایش یابد. به طور مشابه، بدهی و جریان نقدی باید بین 400 تا 450 درصد افزایش یابد. متأسفانه، انتظار می‌رود که سود نقدی واقعی اوراکل پس از سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی (به عنوان مثال، جریان نقدی آزاد) 32 درصد کاهش یابد و از سال 2025 تا 2027 منفی باشد.

اگر این کافی نبود…

S&P طی فراخوانی در تاریخ 13 ژوئیه 2026 خود با عنوان «Oracle Downgrade Explained» اشاره کرد که Oracle و SpaceX «هر دو بدون شک برای درجه سرمایه‌گذاری دور از هم هستند». S&P همچنین بیان کرد که اگرچه معیارهای اعتباری Oracle امروز درجه سرمایه گذاری نیست، "چیزی که آن را در درجه سرمایه گذاری نگه می دارد این است که ما فکر می کنیم همانطور که کسب و کار هوش مصنوعی اوراکل باید جریان نقدی را در سال های سه، چهار، پنج قرارداد خود جمع آوری کند. بنابراین ما هنوز به شرکت زمان می دهیم تا مورد تجاری خود را ثابت کند و در طول این جدول زمانی، اطلاعات بیشتری درباره AI خواهیم داشت."

برای روشن بودن، من مخالف این نیستم که آژانس های رتبه بندی اعتباری به شرکت ها زمان بدهند تا مدل های تجاری خود را اثبات کنند. با این حال، اعداد نیز باید منطقی باشند.

به طور معجزه آسایی، از سال 2022 تا 2028، هزینه های بهره اوراکل 271 درصد افزایش می یابد در حالی که بدهی ها 412 درصد افزایش می یابد. این تنها در صورتی اتفاق می‌افتد که نرخ بهره برای بدهی به میزان قابل توجهی کاهش یابد. اگر وضعیت مالی اوراکل بدتر شود، نباید این اتفاق بیفتد. بازار مبادله پیش‌فرض اعتبار (CDS) موافق است زیرا اسپرد قراردادهای پنج ساله CDS اخیرا بیش از 200 واحد پایه بوده است، سطحی که آخرین بار در طول بحران مالی جهانی 2008 به آن رسیده است.

اگر S&P به پیش‌بینی‌های Oracle خود مطمئن باشد، به‌ویژه پس از سال 2027، به همان اندازه مفید خواهد بود، اما اینطور نیست. S&P اظهار داشت: «Oracle اکنون یک داستان «به من نشان بده» با دید محدود و تعداد زیادی علامت سؤال است.

بخشی از این عدم قطعیت ناشی از تغییر مدل کسب و کار اوراکل و همچنین رابطه آن با OpenAI است. S&P این مدل کسب و کار جدید را یک کسب و کار سرمایه بر، «بدون خندق» توصیف می کند. به عبارت دیگر مزیت رقابتی ندارد. پس چرا S&P انتظار دارد اوراکل درآمد و سود حسابداری قابل توجهی را تا سال 2028 افزایش دهد، در حالی که هشدار می دهد "مسیر نامطمئن به سمت سودآوری؟"

یکی دیگر از عوامل دشواری پیش بینی سرمایه گذاری مورد نیاز اوراکل برای دستیابی به جاه طلبی های هوش مصنوعی است.

به طور خاص، پس از بحث و گفتگو با اوراکل، S&P مجبور شد دستورالعمل هزینه های سرمایه ای خود را در سال 2027 تقریبا 60 درصد از 60 میلیارد دلار به 95 میلیارد دلار افزایش دهد. S&P به ناامیدی خود اشاره می کند و بیان می کند که به طور معمول با توجه به پیش بینی های هزینه های سرمایه ای در حال افزایش "بازی می کند". چه کسی نیست؟

رتبه اعتباری فعلی و چشم‌انداز باثبات S&P مبتنی بر تمرکز اوراکل بر حفظ رتبه‌بندی درجه سرمایه‌گذاری، همراه با پتانسیل انتشار سهام آتی برای تثبیت ترازنامه آن است. S&P خاطرنشان می کند که اگر اوراکل نتواند سطح بدهی خود به EBITDA را حفظ یا کاهش دهد یا نتواند در سال 2028 جریان نقدی آزاد مثبت ایجاد کند، ممکن است رتبه بندی تحت فشار قرار گیرد. همانطور که قبلا بحث کردیم، باید خیلی چیزها دقیقا درست پیش برود تا این اتفاق بیفتد.

با توجه به سطح فعلی عدم قطعیت در مورد توانایی شرکت‌های هوش مصنوعی برای ایجاد ROI معنادار، اعتماد محدود S&P به پیش‌بینی عملکرد مالی اوراکل در سال ۲۰۲۷، و ضعیف شدن عملکرد مالی اوراکل و مسیر نامشخص سودآوری، باید تعجب کرد که چگونه اوراکل شایسته رتبه‌بندی اعتباری درجه سرمایه‌گذاری است. من می دانم که هستم.

نظرات بیان شده در نظرات Fortune.com صرفا نظرات نویسندگان آنها است و لزوما منعکس کننده نظرات و اعتقادات Fortune نیست.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد