سهام واقعی بالاخره روی بلاک چین می آیند. در اینجا نحوه عملکرد SEC آمده است

کمیسیون بورس و اوراق بهادار به تازگی «معافیت نوآوری» مورد انتظار خود را کنار گذاشت و به پلتفرم‌های واجد شرایط فرصت پنج ساله داد تا بدون ثبت نام به عنوان بورس اوراق بهادار ملی، بازارهای سهام توکن شده ایالات متحده را اداره کنند.

تا به حال، شرکتی که می‌خواست بازاری در ایالات متحده برای سهام توکن‌سازی شده بسازد، خریداران و فروشندگان را با هم جمع می‌کرد و تنظیم‌کننده‌ها می‌توانستند با آن مانند یک بورس سنتی رفتار کنند. این بدان معناست که احتمالا باید تجارت بلاک چین را با قوانین طراحی شده برای مکان هایی مانند NYSE و نزدک تطبیق داد.

SEC اساسا به شرکت‌ها اجازه می‌دهد تا معاملات سهام واقعی را در بلاک چین‌های عمومی بدون اجبار این فناوری به انطباق با قوانین مبادلات سنتی تجربه کنند. و کلمه "واقعی" تمایز بزرگ در اینجا است. SEC بین توکن هایی که در واقع مالکیت سهام را نشان می دهند و محصولاتی که صرفا قیمت آن را ردیابی می کنند، مرزی می کشد.

تحت این سندباکس موقت پنج ساله، پلتفرم‌های تخصصی موسوم به مکان‌های اوراق بهادار توکن شده یا TSV، می‌توانند تجارت در سهام توکن‌شده واجد شرایط ایالات متحده را از طریق قراردادهای هوشمند و استخرهای نقدینگی بدون ثبت نام به عنوان بورس اوراق بهادار ملی تسهیل کنند. برخی از شرکت‌هایی که نقدینگی را به این مجموعه‌ها ارائه می‌کنند، می‌توانند به طور جداگانه از الزامات ثبت نمایندگی‌ها تخفیف دریافت کنند.

برای شرکت های سهامی عام، سرمایه گذاران و سایر شرکت کنندگان چه معنایی دارد؟ بیایید این را تجزیه کنیم.

برای روشن بودن، این فقط در مورد تبدیل یک گواهی سهام به یک توکن نیست. قوانین موقت مکان و نحوه معامله یک سهام را تغییر می دهد.

صرافی‌های سنتی معمولا از طریق دفترچه‌های سفارش، خریداران و فروشندگان را مطابقت می‌دهند. این یک نوار نظارتی بالا برای شرکتی است که به سادگی می خواهد آزمایش کند که آیا سهام می توانند از طریق زیرساخت بلاک چین معامله کنند یا خیر.

تحت آزمایش SEC، یک مکان واجد شرایط می‌تواند به سرمایه‌گذاران اجازه دهد سهام توکن‌شده را از طریق استخرهای نقدینگی مبتنی بر بلاک چین که توسط قراردادهای هوشمند اداره می‌شوند، معامله کنند. این امر می تواند به بانک ها، کارگزاران و شرکت های رمزنگاری فضایی برای آزمایش ساختار بازار متفاوت بدهد. به جای تکیه انحصاری بر کتاب سفارش مبادله، سهام توکنیزه شده می تواند در مقابل مجموعه هایی از دارایی های مدیریت شده توسط قراردادهای هوشمند یا الگوریتم های از پیش تعیین شده معامله شود.

به بیان ساده، SEC به صنعت اجازه می دهد تا برخی از ماشین آلات معاملاتی کریپتو را قرض کند و آن را روی سهام تحت نظارت ایالات متحده آزمایش کند.

روشی که می توان به آن نگاه کرد این است: امروزه یک معامله گر از طریق یک کارگزار سفارش سهام را انجام می دهد و این سفارش در نهایت با زیرساخت سنتی بازار در تعامل است.

تحت این معافیت، یک سرمایه‌گذار واجد شرایط می‌تواند توکنی را که همان سهام را نشان می‌دهد، از طریق یک مکان نظارت‌شده بلاک چین، به طور بالقوه در تعامل مستقیم با مجموعه‌ای از دارایی‌های توکن‌شده، به شیوه‌ای تنظیم‌شده و کنترل‌شده، معامله کند.

اما وعده بزرگتر فراتر از تغییر مکان تجارت است. هنگامی که یک امنیت در ریل بلاک چین وجود دارد، طرفداران استدلال می‌کنند که تسویه حساب، جابجایی بین پلتفرم‌های مالی سازگار یا نهایتا استفاده به عنوان وثیقه در سایر معاملات آسان‌تر می‌شود. با این حال، این معافیت SEC خود اجازه اهرم یا وام دادن به TSV را نمی دهد.

نرم افزاری که آن بازار را اجرا می کند باید عمومی و قابل ممیزی باشد و روی یک بلاک چین عمومی و بدون مجوز مستقر شود. با این حال، طبق گفته SEC، دسترسی به خود محل معامله همچنان مجاز است.

بنابراین نه، این بدان معنا نیست که سهام اپل یا مایکروسافت ناگهان شروع به تجارت آزادانه در صرافی‌های رمزنگاری غیرمتمرکز می‌کنند که بر اساس پروتکل‌های نقدینگی خودکار (یا قراردادهای هوشمند) به جای کتاب‌های سفارش سنتی اجرا می‌شوند.

این بدان معناست که مکان‌های تنظیم‌شده می‌توانند برخی از فناوری‌های پیشگام در امور مالی غیرمتمرکز را آزمایش کنند و در عین حال کنترل کنند که چه کسی مجاز به تجارت است.

برای نقدترین سهام، هر مکان می تواند تا 75 نام را توکن کند و بیش از 0.25 درصد از میانگین حجم معاملات روزانه را اداره کند. به گفته جیمی سلوی، مدیر بازرگانی و بازارهای SEC، برای ردیف دوم سهام، سقف به 250 نام و 2.5 درصد از میانگین حجم روزانه افزایش می یابد.

سلوی گفت: «محرک این کار بدیهی است که شروعی ساده داشته باشیم. بیایید مردم را به راه بیندازیم، تأثیر را بسنجیم.»

برای مثال اپل را در نظر بگیریم. اگر شخصی غیر از اپل بخواهد سهام اپل را در زنجیره قرار دهد چه اتفاقی می افتد؟

اپل لزوما مجبور نیست سهام خود را برای شخص دیگری توکنیزه کند تا پیشنهاد قرار دادن آنها در زنجیره را بدهد. چارچوب SEC امکان توکن‌سازی را می‌دهد یا توسط شرکتی که سهام را منتشر کرده است یا تحت شرایط خاص، توسط شخص ثالث غیر وابسته.

بنابراین یک شخص ثالث به طور بالقوه می‌تواند یک حق توکن شده برای سهام اپل ارائه دهد - به عنوان مثال، از طریق ساختاری که در آن یک کارگزار-فروشنده یا سایر واسطه‌ها سهام پایه را در اختیار دارند - تا زمانی که توکن دارای حقوق و امتیازات مشابه با اوراق بهادار اساسی باشد.

قبل از اینکه یک مکان یک سهام توکن شده ایجاد شده توسط شخص ثالث غیر وابسته را فهرست کند، باید 30 روز قبل از توکن شدن به شرکت اطلاع دهد و صادرکننده فرصتی برای اعتراض دارد. مقامات SEC می‌گویند که اعتراض می‌تواند به همین سادگی باشد که شرکت بگوید نمی‌خواهد اوراق بهادارش در آن مکان توکن شود.

به گفته یوریس دلانو، مدیرعامل و یکی از بنیانگذاران عامل انتقال زنجیره ای تنظیم شده Fairmint، «وتوی صادرکننده، حفاظت کلیدی است».

اگرچه این ممکن است نظری به نظر برسد، اما پس از اینکه آدام آرون، مدیر عامل شرکت AMC Entertainment، آدام آرون، مدیر عامل AMC Entertainment، از Robinhood به دلیل ارائه توکن های سهام مرتبط با AMC بدون دخالت شرکت انتقاد کرد، این مشکل قبلا ظاهر شده است.

آنها با TSVهای واجد شرایط که تحت معافیت SEC کار می کنند معامله می کنند.

بلاک چین زیر می‌تواند عمومی باشد، اما خود محیط تجاری همچنان مجاز است و تابع شرایط SEC است.

مکان‌های واجد شرایط می‌توانند از بازارسازان خودکار یا AMM استفاده کنند، که در آن سرمایه‌گذاران به جای تکیه بر مدل سنتی مبادله مطابق با سفارش‌های خرید و فروش فردی، با مجموعه‌ای از دارایی‌های کنترل‌شده توسط نرم‌افزار معامله می‌کنند.

SEC همچنین به برخی از ارائه دهندگان نقدینگی معافیت مشروط از الزامات ثبت فروشنده اعطا می کند تا بتوانند دارایی ها (یا نقدینگی) را به آن استخرها عرضه کنند.

این مهم است زیرا AMM بدون اینکه کسی سهام و پول نقد را در آن قرار دهد کاربرد زیادی ندارد.

اختلال بزرگتر در نهایت ممکن است برای خود مبادلات باشد.

SEC به طور موثر یک دسته موقت از محل معاملات سهام ایجاد کرده است که می تواند خریداران و فروشندگان را بدون تبدیل شدن به NYSE یا نزدک دیگری گرد هم آورد. آنچه که این معافیت اکنون اجازه می دهد این است که صنعت می تواند آزمایش کند که آیا آن مدل به سبک DeFi می تواند برای سهام تحت نظارت ایالات متحده کار کند یا خیر.

با این حال، نامیدن این "DeFi برای سهام" نیاز به یک ستاره دارد.

این فناوری ممکن است شبیه DeFi باشد - بلاک چین های عمومی، قراردادهای هوشمند، سازندگان بازار خودکار و استخرهای نقدینگی - اما مدل دسترسی اینطور نیست. شرکت‌کنندگان همچنان باید مجوز داشته باشند، به این معنی که سرمایه‌گذاران خرده‌فروش، مؤسسات و دلال‌ها می‌توانند در صورت داشتن شرایط دسترسی به محل برگزاری، به طور بالقوه شرکت کنند.

به زبان ساده: این فناوری لوله‌کشی به سبک DeFi را با کنترل‌های بازار اوراق بهادار در بالای آن قرض می‌گیرد.

و این هنوز می تواند برای زیرساخت ارزهای دیجیتال مهم باشد.

مدیر عامل اوراق بهادار، کارلوس دومینگو، به کوین دسک گفت که انتظار دارد این چارچوب، «اوراق بهادار توکن‌شده بومی» را تسریع کند و در نهایت مکان‌های نقدینگی زنجیره‌ای متعددی را برای آن‌ها ایجاد کند. در همین حال، شرکت‌هایی که AMM و بلاک چین‌های عمومی می‌سازند، می‌توانند در صورت استفاده از فناوری آن‌ها تحت پوشش آن بازارهای تنظیم‌شده، سود ببرند.

دومینگو افزود: «این مانند یک حد وسط فوق‌العاده خوب است که به بسیاری از نوآوری‌های رمزنگاری به روشی کنترل‌شده و تنظیم‌شده امکان می‌دهد.

یک سرمایه‌گذار همچنان می‌تواند صاحب یک سهم واقعی از یک شرکت آشنا، با حق رای و سود سهام باشد، اما نمایندگی این مالکیت و زیرساخت تجارت آن می‌تواند بر روی ریل‌های بلاک چین اجرا شود.

این در نهایت می تواند دری را برای تسویه سریع تر، بازارهای قابل برنامه ریزی بیشتر و ساعات معاملاتی بالقوه طولانی تر باز کند.

SEC همچنین اصرار دارد که سهام توکن شده به عنوان سهامی بیش از یک نام باقی بماند. یک توکن واجد شرایط باید به مالک خود حقوق و امتیازات مشابهی را به عنوان سهم سنتی اعطا کند. اگر سهام اپل دارای حق رای و سود سهام باشد، نسخه توکن شده نیز باید داشته باشد. و اگر تجارت اپل در بازار اولیه خود متوقف شود، همتای توکن شده آن نیز باید متوقف شود.

در اصل، لفاف تغییر می کند. حقوق سهامداران اینطور نیست، بنابراین خود سهام حمایت های سنتی خود را از دست نمی دهد.

این مهم است زیرا برخی از محصولاتی که در خارج از کشور به عنوان "سهام توکن شده" به بازار عرضه می شوند، در واقع ابزارهای مصنوعی هستند که صرفا قیمت سهام را دنبال می کنند و فاقد همان حقوق سنتی سهامداران هستند.

این محصولات مصنوعی واجد شرایط این معافیت نیستند.

همانطور که Gabo Otte، مدیر عامل Dinari، به CoinDesk گفت: "قرار دادن سهام در زنجیره نباید به معنای سلب حقوقی باشد که در وهله اول آنها را به سهام تبدیل می کند."

اما SEC آنها را ممنوع نمی کند یا به طور مستقیم وضعیت قانونی آنها را تغییر نمی دهد. سلوی گفت که سیاست جدید هیچ تأثیر مستقیمی بر محصولات مصنوعی موجود ندارد.

آنچه ممکن است تغییر کند ترجیح سرمایه گذار است. سلوی گفت محصولاتی که به‌عنوان «شکل واقعی سهام، که در ایالات متحده با قانون ما انجام می‌شود» ساختار یافته‌اند، می‌توانند «جذاب‌تر» باشند.

همچنین شایان ذکر است که مبادلات دائمی مرتبط با سهام، که در مکان‌های رمزنگاری مانند Hyperliquid محبوب شده‌اند، خارج از چارچوب SEC قرار می‌گیرند، زیرا به جای مالکیت واقعی سهام‌های پایه، در معرض قیمت مشتقه قرار می‌گیرند.

چیزی که تغییر کرد این بود که SEC یک خط نظارتی تعریف شده برای آزمایش راه اندازی بازار ثانویه برای آنها ایجاد کرد.

این معافیت بیش از یک سال در حال توسعه بود، اما SEC در حالی که کنگره قانون شفافیت را بررسی می کرد، عقب نشینی کرد. این قانون روز سه شنبه پس از دریافت 49 رای، کمتر از 60 رای مورد نیاز، در سنا به تصویب نرسید.

روز بعد، رئیس SEC، پل اتکینز گفت که آژانس در چارچوب اختیارات موجود خود برای ارائه اطمینان نظارتی عمل خواهد کرد.

یک روز بعد، معافیت توکنیزاسیون آمد.

با این حال، پنجره پنج ساله مهم است، زیرا آژانس همچنین با این معافیت به عنوان یک آزمایش زنده رفتار می کند تا یک رژیم نظارتی تمام شده. Selway از SEC گفت که آژانس تصمیم گرفته است از اختیارات معافیت خود استفاده کند تا بتواند کارهای کوچک‌تری را شروع کند، شواهد جمع‌آوری کند و "اجازه دهد که قانون‌گذاری را در جریان بگذارد و اجازه دهد که به طور بالقوه قانون را نیز آگاه کند."

این دومین قطعه اصلی از پازل توکن سازی است که SEC در این ماه به آن پرداخته است.

در اوایل ماه سپتامبر، آژانس پیشنهاد داد که بلاک چین به عنوان رکورد رسمی مالکیت اوراق بهادار عمل کند و به طور بالقوه نیاز به حفظ یک رکورد سنتی سهامدار جداگانه در کنار آن را از بین ببرد. این پیشنهاد به این موضوع پرداخته بود که چه کسی رسما مالک سهام است. این معافیت به محل و نحوه معامله آن سهام می پردازد.

آنها را کنار هم بگذارید، و SEC به سادگی به وال استریت اجازه نمی دهد تا بسته های دیجیتالی را در اطراف اوراق بهادار موجود قرار دهد. شروع به آزمایش این است که آیا بلاک چین می تواند به بخشی از ماشین آلات واقعی بازار سهام ایالات متحده تبدیل شود یا خیر.

و برای پنج سال آینده، وال استریت باید بفهمد که چگونه به نظر می رسد.

همانطور که استیبل کوین ها به سمت امور مالی تنظیم شده حرکت می کنند، APAC در حال تبدیل شدن به یک میدان اثبات کلیدی است. این گزارش قوانین منطقه، موارد استفاده و نقش RLUSD را ترسیم می کند.