انباشته ها، پرداخت ها، و فشار سرعت: سرمایه گذاران پشت VC ها باز می شوند

شرکای محدودی که سرمایه را برای شرکت‌های خطرپذیر فراهم می‌کنند - «پول پشت پول» - در حال حاضر احساس خوبی دارند. آنها از بسیاری جهات در قلمروی ناشناخته هستند، اما همچنین در قلمروی بسیار سودآور هستند.

همانطور که ناظران قدیمی صنعت می‌دانند، شرکت‌های LP معمولا شرط‌های خود را در بسیاری از شرکت‌ها پخش می‌کنند تا پرتفوی خود را متنوع کنند. آنها برای مدیران نوظهور و مستقر، به شرکت های عمومی و متخصصان چک می نویسند. هدف، بازدهی قوی و همچنین به حداقل رساندن ریسک است.

این کتاب بازی معمولی است. اما معمولی بیرون از پنجره است. ارزش‌گذاری‌های OpenAI و Anthropic آنقدر سریع بالا رفته‌اند که تقریبا همه در مسیر صعود در دو شرکت مشابه، اغلب در داخل یک شرکت سرمایه‌گذاری، انباشته شده‌اند، علی‌رغم کنوانسیون سرمایه‌گذاری طولانی‌مدت مبنی بر اجتناب از سرمایه‌گذاری‌هایی که با یکدیگر در تضاد هستند. هیچ کس هم شکایت نمی کند. LPهایی که من با آنها صحبت می کنم، با توجه به بازدهی بالقوه، به نظر از این قمار بزرگ ناراحت نیستند. آنها در انتظار سود هستند.

اما آنها خطری را پیش رو می بینند، حتی اگر این وضعیت را به عنوان یک وضعیت "چراغ زرد" توصیف کنند، و از اینکه VCها با چه سرعتی برای جمع آوری سرمایه جدید بازمی گردند، نگران هستند.

من اخیرا با بیزر کلارکسون از LGT Capital Partners، یک مدیر دارایی متنوع مستقر در زوریخ، و آمیت بهاتی از TrueBridge، یک شرکت چپل هیل که صرفا بر روی سرمایه گذاری متمرکز است، در مورد همه آن صحبت کردم. این گفتگو به مدت طولانی ویرایش شده است.

این روزهای عجیبی هستند - هیجان انگیز اما همچنین ترسناک. در حال حاضر نسبت به نقش هایتان و جایگاهتان در این اکوسیستم استارتاپی چه احساسی دارید؟

بیزر کلارکسون: خیلی شلوغ است، اما نمی‌توانم بگویم ترسناک است. تغییرات زیادی وجود دارد و متغیرهای زیادی در حال بازی هستند. من عاشق سرمایه گذاری هستم، بنابراین آشفتگی را سرگرم کننده می دانم. من چند دهه است که این کار را انجام می دهم، بنابراین دیدن چرخه ها آن را کمتر ترسناک می کند. شما قدردانی می‌کنید که این چیزها اتفاق می‌افتد، و ما باید از مثبت آن لذت ببریم، زیرا گاهی اوقات جنبه منفی وجود دارد، و بالا بسیار سرگرم‌کننده‌تر از پایین است.

آمیت بهاتی: در هر صورت، هیجان انگیز است. گاهی اوقات به سرمایه گذاری به عنوان یک موقعیت خاص نگاه می شود، و اکنون که هوش مصنوعی همه کاره است، تمام توجه به سرمایه گذاری معطوف است. این بیشتر شبیه لحظه ما به نظر می رسد تا اینکه "اوه خدا، چه اتفاقی می افتد؟" سرعت سرمایه‌گذاری و ارزش‌گذاری ممکن است متفاوت باشد، اما چیزهای واقعا معنی‌داری در حال رخ دادن است، و تمام توجهات معطوف به این گوشه از سهام خصوصی است.

وجوه شما اکنون دارای مارک‌های مشابهی است، OpenAI و Anthropic، که در هر تعداد وجوهی که پس می‌گیرید، چند برابر شده است، و وظیفه شما این است که مؤسسات خود را متنوع نگه دارید. در مورد آن چگونه فکر می کنید؟ بدیهی است که در حال حاضر عالی است، اما اگر اوضاع تغییر کند، کمتر عالی خواهد بود.

آمیت بهاتی: سرمایه گذاری همیشه یک تجارت قانون قدرت بوده است، بنابراین من در واقع تمرکز را یک چیز خوب می دانم. اگر ما به بلوغ یکی از صندوق های خود می رسیدیم و هنوز موقعیت های کوچک زیادی وجود داشت، مشکلی پیش آمده است. سرمایه‌های ما که بیش از 10 سال قدمت دارند، شروع به تجمیع در چند نام کرده‌اند. تعداد زیادی Databricks، SpaceX زیادی، Stripe زیادی وجود دارد. در این نسل از صندوق‌ها، امیدوارم تعداد زیادی Anthropic و OpenAI زیادی وجود داشته باشد. این یک ویژگی است، نه یک اشکال. قرار نیست هر یک از این شرکت ها به نتیجه برسند، اما این یکپارچگی معمولی است.

آنچه متفاوت است این است که چقدر سریع اتفاق افتاده است. من آن را به عنوان یک سیگنال وحشت فوری نمی بینم.

بیزر کلارکسون: در مرحله اولیه، شما هنوز تنوع زیادی از مجموعه فرصت ها را می بینید و دلارها کوچکتر هستند. در همان شرکت‌ها جمع می‌شود، اما بدیهی است که صندوق‌های اولیه کارهای مرحله آخر را انجام نمی‌دهند، بنابراین اگر این همان چیزی است که به دنبال آن هستید، تنوع بیشتری در آنجا خواهید داشت.

وجوهی که در چرخه های چهار ساله سرمایه گذاری کرده اند به سه، سپس دو و سپس 18 ماه کاهش یافته است. آیا سرعت حرکت خوب است یا نگران کننده است؟

بیزر کلارکسون: ما شاهد بازگشت سرمایه با سرعت یک ساله هستیم که سریع است. هنجار احتمالا دو تا دو سال و نیم بود. برخی از صندوق‌ها بسیار سریع‌تر به کار می‌روند، زیرا در حال گرفتن موقعیت‌های متمرکز و کنترلی بزرگ هستند. این می تواند یک علامت نگران کننده باشد. ما نمی دانیم این می تواند کارساز باشد، اما معمولا انجام یک وینتیج یک ساله و درست کردن آن سخت تر است.

آمیت بهاتی: برای ما هم همینطور. می توانم بگویم 24 تا 36 ماه تقریبا طبیعی است. در حال حاضر 12 تا 18 برای برخی از سرمایه‌گذاری‌ها واقعا سریع نیست. بسیاری از صندوق‌ها در اواسط چرخه حجم صندوق خود را افزایش می‌دهند، که قطعا غیرعادی است. این تا حدی به این دلیل است که دورها بسیار بزرگ شده اند. اگر آنتروپیک حجم عظیمی از سرمایه را جمع آوری می کند و شما 20 درصد از سرمایه را در آن سرمایه گذاری می کنید، بدیهی است که از سرعت خود جلوتر خواهید بود. اندازه‌های گرد دانه نیز تقریبا 2 برابر افزایش یافته است، بنابراین اگر می‌خواهید پیشرو باشید، چک را 2 برابر می‌نویسید. قطعا یک نور زرد است. کمی دل درد به ما می دهد.

اگر مدیر بزرگی دارید که هر سال برمی‌گردد، اما نتایج هنوز روی کاغذ است، می‌توانید بگویید «دفعه بعد با من تماس بگیر» یا صندلی‌تان را پشت میز از دست می‌دهید؟

آمیت بهاتی: اینجا هم همینطور. ما در حال ایجاد تقویمی هستیم که در آن انتظار داریم چه زمانی تعهدات را بپذیریم، بنابراین اگر کسی از این نقشه فاصله گرفت، باید مطمئن شویم که سرمایه آنجاست. می بینید که افراد از قبل کوچک می شوند یا با آن ارتباط برقرار می کنند. به سختی می توان گفت که به طور کلی از آن خارج می شوید، زیرا در این صورت سرمایه قابل اعتمادی ندارید. همچنین به همین دلیل است که شما شاهد افزایش سایزها هستید. مدیران نمی‌خواهند برگردند و بگویند که در حال جمع‌آوری یک سرمایه کاملا جدید هستند، بنابراین سرمایه قبلی را بالا می‌برند.

بیزر کلارکسون: افراد همچنین گاهی اوقات از سرمایه‌گذاری خارج می‌شوند، زیرا تماس‌های سرمایه بدون هیچ توزیعی ادامه می‌یابد، و آنها همچنان باید به تعهدات عملیاتی خود عمل کنند، اعم از وقف، بیمارستان یا بنیاد. که فشار زیادی بر آن موقعیت ها وارد می کند.

LPها تنوع زمانی را دوست دارند، اما در سال‌های اخیر سرمایه‌های زیادی جمع‌آوری شده است، از جمله استارت‌آپ‌ها با ارزش‌گذاری بالا در طول همه‌گیری. این سرمایه ها چگونه کار می کنند و سال 2026 را تاکنون چگونه توصیف می کنید؟

بیزر کلارکسون: محصولات 2021 هنوز زود است، پنج سال است، اما آنها مخالف انجام بودجه یک ساله هستند. برخی از شرکت‌های هوش مصنوعی را می‌گیرند و عالی به نظر می‌رسند، اما شانس شما برای رسیدن به آن در یک سال سخت‌تر است و ارزش‌گذاری‌ها بسیار زیاد بود.

مدیران صندوق های سرمایه گذاری خطرپذیر شما در مورد ثانویه ها چگونه فکر می کنند؟ اگر من یک VC بودم، وسوسه می شدم که در OpenAI یا Anthropic پول از روی میز بردارم.

بیزر کلارکسون: شرکت‌های ثانویه در طول پنج سال گذشته بسیار پیچیده‌تر شده‌اند. این در تعداد انگشت شماری از شرکت‌های برتر محلی است، اما بسیار رایج‌تر از قبل است، که به نظر من خوب است، زیرا اکوسیستم به گزینه‌های نقدینگی نیاز دارد. سرمایه گذاری بر این اساس است، و اگر شما 20 سال برای عرضه اولیه سهام صبر کنید، این چیزی نیست که از نظر ساختاری همه ما فکر می کردیم می تواند باشد. آنها همچنین در حال حاضر در سطوح مختلف رخ می دهند. LP ها سهام پزشکان عمومی خود را می فروشند، یک نوار از مجموعه خود را، و تابو در اطراف آن کمتر است.

آمیت بهاتی: اکنون مرحله سوم نقدینگی است: عرضه اولیه سهام، M&A، ثانویه. سهام خصوصی همیشه بازار ثانویه توسعه یافته ای داشته است و سرمایه گذاری چنین نبود. یه جورایی کلمه کثیفی بود فقط در صورتی می فروختی که مضطرب بودی. سپس مردم در سال 2021 کیف را در دست داشتند و فکر کردند: "باید می فروختم." اکنون مدیران بیشتری از آن به عنوان یک ابزار و عاقلانه تر استفاده می کنند. اگر هنوز معتقدید که این شرکت قانون قدرت است، احتمالا از کل موقعیت خارج نمی شوید. اما اگر بتوانید 20 درصد از موقعیت خود را بفروشید و سرمایه خود را برگردانید، احتمالا باید این کار را انجام دهید.

مناقصه های فروش بنیانگذار و کارمند زیادی وجود دارد - اغلب در اوایل "سفر" شرکت. در مورد آن چه احساسی دارید؟

آمیت بهاتی: ما قبلا در مورد قیاس با رمزارز صحبت می کردیم، جایی که کارها تا حدی بسیار دشوار شد زیرا به کارمندان در توکن هایی پرداخت می شد که بلافاصله نقد می شدند. انگیزه شما برای ماندن در زمانی که شرایط سخت می شود چیست؟ بنابراین من فکر می‌کنم خیلی خوب است که مناقصه‌های کارمند وجود دارد، به‌ویژه برای شرکت‌هایی که مدت‌هاست مانند Stripe و Databricks، با تصویر مالی بسیار واضحی وجود داشته‌اند. برای آنها ارائه نقدینگی جزئی به کارکنان کاملا منطقی است. اما بسیاری از اعمال بر عهده سرمایه گذاران اصلی است.

سرمایه‌گذارانی که ما از آنها حمایت می‌کنیم به شرکت‌ها گفته‌اند، "ما نمی‌خواهیم شما در حال حاضر مناقصه کارمندان را انجام دهید." آن گفتگوها در پشت صحنه اتفاق می افتد و مردم از دفعه قبل درس هایی آموخته اند. اگرچه همه اینها بر اساس اهرم است. اگر بنیانگذار دارای اهرم باورنکردنی باشد. . .

وقتی این شرکت‌ها عمومی می‌شوند و کارمندان نقدینگی دریافت می‌کنند، آیا آنها شریک یا رقیب مدیران سرمایه‌گذاری شما خواهند شد؟ این کارمندان شبکه های شگفت انگیزی دارند.

بیزر کلارکسون: ما چندین بار آن را دیده‌ایم: وقتی یک شرکت بسیار مولد می‌شود، کارمندان می‌توانند خودشان به عنوان پزشک عمومی یا پزشک عمومی تبدیل شوند. کاملا ممکن است مجموعه جدیدی از مدیران نوظهور با حمایت افرادی که از OpenAI و Anthropic بیرون می آیند وجود داشته باشد. در روزهای گوگل اتفاق افتاد. اما LP بودن به معنای ثبت نام برای میلیون ها دلار و یک تجارت چند دهه است.

آمیت بهاتی: بخش املاک و مستغلات [با توجه به هزینه های سرسام آور قیمت خانه در سانفرانسیسکو] سخت خواهد بود. اما این افراد در اکوسیستم می مانند، روی دیگران سرمایه گذاری می کنند، شرکت های جدید می سازند، شرکت های جدید راه اندازی می کنند. به همین دلیل است که به این زودی هیچ مکان دیگری جای SF را نمی گیرد.

هزینه های مسکن در اینجا در سانفرانسیسکو به سرعت بالا رفته است. آیا ما برای نسل بعدی بنیانگذاران قیمت گذاری می کنیم و آیا مرکز بعدی به نیویورک می رسد یا جای دیگری؟

بیزر کلارکسون: تاریخ استدلال می کند که اثر چگالی در منطقه خلیج کشش بزرگی است. شاید از سانفرانسیسکو خارج شود و به حومه شهر بازگردد. در آن روز، YC در Mountain View بود. نیویورک آشکارا صحنه فناوری بسیار عمیق خود را دارد، اما در اینجا چنان چگالی وجود دارد که عقب نشینی از آن واقعا سخت است.

تعداد انگشت شماری از صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حال حاضر بیشتر سرمایه تعهد شده از شرکای محدود را قفل می‌کنند. آیا برای مدیران نوظهور گوه ای وجود دارد؟

بیزر کلارکسون: اگر فقط فرشته سرمایه‌گذاری کرده‌اید، داستان با بیرون رفتن از پلتفرمی که در آن پایه‌های LP نصب شده‌ای دارید که شما را می‌شناسند متفاوت است. این مدیران معمولا بیشتر مطالبه می کنند.

آیا می توانید در مورد انواع خاصی از مدیران نوظهور که از آنها حمایت کرده اید صحبت کنید، و چه چیزی باعث شد که چک را بنویسید؟

آمیت بهاتی: مردم «در حال ظهور» را بسیار متفاوت تعریف می کنند. ما از بنیان‌گذارانی که هنوز شرکت‌هایشان را اداره می‌کنند و در کنار هم سرمایه‌گذاری می‌کنند، حمایت کرده‌ایم. ما از افرادی حمایت کرده‌ایم که شرکت بزرگ‌تری را زودتر ترک کنند. و ما از پزشکان عمومی بسیار جوان 22 و 23 ساله حمایت کرده ایم که دسترسی بسیار نزدیک به نسل بعدی بنیانگذاران بومی هوش مصنوعی دارند. آنها یک برنامه شتاب دهنده را در MIT، هاروارد و استنفورد شروع کردند و اولین دو دسته دارای Cursor و Mercor بودند. آنها جوان هستند، اما در اطراف تراکم باور نکردنی از استعداد هستند.

کار VC منبع یابی، چیدن، برنده شدن است، و آنها در زمانی که هیچ پولی در کار نبود، کار بسیار مناسبی را انجام دادند. موفقیت باعث موفقیت در سرمایه گذاری می شود، بنابراین ما خوشحال بودیم که به آنها فرصت دهیم.

آمیت بهاتی: مخصوصا در مراحل اولیه، هیچ چیز یکسانی وجود ندارد. شما می توانید پاره وقت باشید، می توانید متنوع باشید، می توانید متمرکز باشید. اگر بخواهید، خروجی های بیشتری در عرشه برای بازگرداندن چیزی که کوچک و تجربی است وجود دارد.

کوچکترین چکی که به صندوق می نویسید چیست و چه مقدار از صندوق را می گیرید؟

آمیت بهاتی: سه تا پنج میلیون برای ما، و در مواردی کوچکتر در سناریوهای بسیار خاص. اگر سناریوی درستی باشد، ما واقعا به تمرکز اهمیت نمی دهیم. نصف یا تمام آن را انجام خواهیم داد. اما Beezer حق دارد که برای GP ایده آل نیست، و ما از قبل به آنها می گوییم که پایه LP خود را متنوع کنند. ما صندوقی را ساخته‌ایم که در آن نیمی از سرمایه بودیم و صندوق بعدی نزدیک‌تر به 20 درصد بودیم، زیرا آنها خوب عمل کردند.

وقتی از طریق پیوندهای موجود در مقالات ما خرید می کنید، ممکن است کمیسیون کمی کسب کنیم. این بر استقلال تحریریه ما تأثیر نمی گذارد.

One Pass بخرید، جلد دوم رایگان را در بوت کمپ نهایی سال TechCrunch با آوردن هم بنیانگذار یا شریک خود به صورت کتاب رایگان قبل از انقضای قرارداد BOGO دریافت کنید.

با کاهش ترافیک جستجو، Reddit اعلام کرد که به تجربه وارد شده به سارا پرز تغییر می کند.

مدیران هوش مصنوعی ممکن است آنقدر دور از دسترس باشند که برای عموم مردم آماندا سیلبرلینگ ساخته شوند

VCها میلیاردها دلار در IPO Anthropic به دست خواهند آورد، اما آمازون قرار است مارینا تمکین بسیار (بسیار) بیشتری بسازد.

میلیاردر پالمر لاکی کالیفرنیا را بخاطر مالیات بر ثروت جولی بورت ترک نمی کند

مایکروسافت به حدود 60000 کارمند عایشه مالک خرید می دهد

Grok هفت دقیقه اول «Odyssey» آنتونی ها را که توسط هوش مصنوعی ساخته شده است را منتشر می کند

به گفته آنتونی ها، اقتصاددان آپولو، هوش مصنوعی "بازده مالی صفر" را به اکثر شرکت ها ارائه می دهد