S-1 آنتروپیک به وضوح نشان می دهد که برای میلیاردها محاسبات در قلاب است. مشتریان آن می توانند در هر زمان پیاده روی کنند

آنتروپیک تا حد زیادی با فروش خدمات هوش مصنوعی خود بر اساس میزان استفاده مشتریان از آنها، یک کسب و کار با رشد سریع ایجاد کرده است. و - همانطور که دفترچه شاخص IPO این شرکت روز دوشنبه نشان داد - مشتریان در حال حاضر از بسیاری از خدمات هوش مصنوعی Anthropic استفاده می کنند.

این خبر خوب است. خبر نه چندان خوب این است که Anthropic برای اجرای خدمات خود به شدت به شرکای خارجی وابسته است. و همانطور که دفترچه روز دوشنبه نیز به وضوح نشان داده است، تفاوت بین قراردادهایی که آنتروپیک از طریق آنها قدرت محاسباتی را خریداری می کند و نحوه فروش خدمات هوش مصنوعی خود به مشتریان، به این معنی است که در صورت تغییر شرایط تجاری، ممکن است به شدت تحت فشار قرار گیرد.

درآمد آزمایشگاه هوش مصنوعی به طور فوق‌العاده سریعی در حال رشد است و درآمد نیمه اول با 1300 درصد افزایش به 16.28 میلیارد دلار رسیده است. حدود 13.1 میلیارد دلار از آن، یا تقریبا 80 درصد، از مشتریان سازمانی است که به جای اشتراک های فردی، هزینه های مبتنی بر مصرف را پرداخت می کنند.

رشد درآمد منعکس کننده تقاضای پررونق برای خدمات هوش مصنوعی است، زیرا کسب و کارها از مدل های پیشرفته زبانی بزرگ مانند محصولات خانواده آنتروپیک کلود برای کمک به برنامه نویسی رایانه، حسابداری و سایر وظایف استفاده می کنند.

برای برآورده ساختن این تقاضا، آنتروپیک قراردادهای زیرساختی عظیمی را با آمازون، مایکروسافت، گوگل و دیگر هایپراسکیلرها امضا کرده است. این ابر مقیاس‌کننده‌ها یا ارائه‌دهندگان ابری، صاحب مراکز داده و پردازنده‌های گرافیکی هستند که مدل‌های هوش مصنوعی Anthropic روی آن‌ها اجرا می‌شوند.

تا کنون، مبلغی که Anthropic به این ارائه دهندگان ابری برای ظرفیت محاسباتی پرداخت می‌کند، نسبت به ارقام فروش انفجاری‌اش رشد کرده است. هزینه درآمد این شرکت برای توکن هایی که به مشتریان ارائه می دهد در شش ماه منتهی به ژوئن 2026، 2.4 میلیارد دلار بود که نسبت به مدت مشابه سال قبل 135 درصد افزایش داشت. این شرکت همچنین 9.7 میلیارد دلار را صرف هزینه های محاسباتی و زیرساختی برای تحقیق و توسعه مدل های آینده کرده است.

در حال حاضر، این شرکت می گوید به ازای هر دلاری که برای زیرساخت های محاسباتی خرج می کند، بیش از دو دلار درآمد کسب می کند. اما اگر شرکت مجبور شود قیمت توکن ها را کاهش دهد، ممکن است تغییر کند، خطری که صراحتا در پرونده S-1 خود درباره آن هشدار می دهد.

عدم تطابق

هزینه‌های زیرساختی Anthropic بسیار زودتر از تقاضای مورد انتظار انجام می‌شود. این شرکت حداقل 475 میلیارد دلار در خرید محاسبات ابری آینده با شرکای اصلی خود متعهد شده است، از جمله حداقل 389.9 میلیارد دلار تعهد شده به آمازون، آلفابت مادر گوگل، SpaceXAI، و مایکروسافت، در کنار معاملات با Nscale و Lambda. بخش عمده ای از آن صرف نظر از میزان استفاده از هوش مصنوعی آن است. هنگام محاسبه قراردادهای اجاره تراشه های محاسباتی، کل تعهدات آن به 750 میلیارد دلار می رسد.

طرف تقاضای تجارت Anthropic از اطمینان بسیار کمتری برخوردار است. همانطور که شرکت در S-1 بیان کرده است، بسیاری از درآمدهای آن فاقد تعهدات بلندمدت است، با قراردادهایی که به مشتریان اجازه می دهد استفاده را کاهش دهند یا با اطلاع محدود یا بدون اطلاع قبلی، آن را خاتمه دهند.

عدم تطابق بین نحوه درآمدزایی آنتروپیک و مخارج مورد انتظار آن، یک عمل متعادل کننده پر فشار در سال های آینده ایجاد می کند. رشد Anthropic تا کنون به آن کمک کرده تا با هزینه های محاسباتی همگام شود. حال سوال این است که آیا مشتریان به میزانی خرج خواهند کرد که به آن‌ها اجازه دهد این تعهدات عظیم را جذب کنند.

آنتروپیک در S-1 خود گفت: "ما باید پایگاه مشتریان خود را افزایش دهیم و درآمد را به سرعت گسترش دهیم تا جریان های نقدی لازم برای برآورده کردن این تعهدات را ایجاد کنیم."

این شرکت همچنین اذعان کرد که دستیابی به این اهداف رشد می تواند یک چالش باشد. این شرکت نوشت: "ما انتظار داریم که نرخ رشد درآمد ما در طول زمان کاهش یابد و از دوره ای به دوره دیگر در نوسان باشد."

با تشخیص این عدم تطابق بالقوه، این شرکت به طور فزاینده ای تلاش کرده است تا مشتریان سازمانی را به معاملات غیرقابل لغو و چند ساله با حداقل هزینه های ثابت در ازای نرخ های توکن با تخفیف سوق دهد.

این شرکت گفت که تا ژوئن 2026، حدود 10.8 میلیارد دلار تعهدات عملکردی باقی مانده تحت این قراردادها داشته است. با این حال، 75 درصد از این درآمد در طول سال آینده شناسایی خواهد شد، در حالی که تعهدات مخارج مرکز داده Anthropic بسیار فراتر از این بازه زمانی است.

Anthropic همچنین فاش کرد که در گذشته به طور قابل توجهی نیازهای محاسباتی خود را دست کم گرفته است و ظرفیت آن را محدود کرده و بر توسعه محصول تأثیر می گذارد. آن نوشت که زمان‌بندی آنلاین شدن محاسبات ممکن است با تقاضا همخوانی نداشته باشد، که منجر به «دوره‌هایی از محاسبات بیش از حد یا کم استفاده و جریان‌های نقدی متعهد شده است که درآمد فوری ایجاد نمی‌کند».

به عنوان مثال، در پایان سال 2025، آنتروپیک خاطرنشان کرد که هزینه های مشتری در مقایسه با دو هفته قبل حدود 20 درصد کاهش یافته است، اگرچه بعدا دوباره برگشت.

مانند سایر شرکت‌های هوش مصنوعی، Anthropic معمولا 12 تا 18 ماه قبل قرارداد می‌بندد. مخارج آن برای این محاسبه با در دسترس قرار گرفتن ظرفیت افزایش می‌یابد، و خطر آنتروپیک این است که حتی با ادامه رشد درآمد، این رشد برای جذب موج بعدی هزینه‌های زیرساخت بسیار کند است. آنتروپیک در پرونده خود به صراحت هشدار می دهد که مقادیر قابل توجهی از محاسبات جدید که به صورت آنلاین عرضه می شوند، حاشیه های آن را فشرده می کنند.

پیش پرداخت های قابل توجه

خبر خوب برای آنتروپیک این است که تاکنون، طرح آن جواب داده است. درآمد با هزینه های محاسباتی همگام بوده و در سه ماهه دوم، شرکت 974 میلیون دلار درآمد عملیاتی داشته است. همچنین تا اواخر ژوئن 112.4 میلیارد دلار پول نقد و معادل آن در اختیار داشت.

آنتروپیک فاش کرد که برنامه های تامین مالی آن شامل جریان های نقدی عملیاتی، حقوق صاحبان سهام، بدهی و تامین مالی شریک است. با این حال، هشدار داد که ساخت زیرساخت‌های آن به طور فزاینده‌ای به پرداخت‌های اولیه قابل توجهی قبل از آنلاین شدن ظرفیت محاسباتی نیاز دارد، که تهدیدی برای جذب ذخایر نقدی حتی با بهبود عملکرد مالی است.

این شرکت همچنین برای افزایش درآمد به این زودی روی تبلیغات حساب نمی کند و بیان می کند که می خواهد از فشار برای بهینه سازی برای تعامل جلوگیری کند. این سازمان از ساختار حاکمیتی خود به عنوان یک شرکت منفعت عمومی یاد می کند که آن را موظف می کند در کنار منافع سهامداران به یک مأموریت منافع عمومی پایبند باشد.

سنجیدن تقاضای هوش مصنوعی در برابر هزینه‌های زیرساختی یک مسئله اصلی در سراسر صنعت بوده است زیرا غول‌های فناوری برای ساخت مراکز داده عجله دارند. غول‌های فناوری تلاش‌های قابل‌توجهی را برای رسیدن به تقاضا انجام داده‌اند، در حالی که روی آینده‌ای شرط‌بندی می‌کنند که در آن شرکت‌ها و افراد همچنان به خدمات هوش مصنوعی برای طیف گسترده‌ای از وظایف متکی هستند. آمازون، مایکروسافت، آلفابت و متا مجموعا بیش از 700 میلیارد دلار برای هزینه های سرمایه ای در سال 2026 هزینه خواهند کرد.

بر اساس گزارشی که در ماه ژوئن توسط Exponential View مستقر در انگلیس منتشر شد، بسیاری از میلیاردها این هزینه ها از طریق بدهی تامین می شود. اوراکل، به ویژه، برای جمع آوری کمک های مالی تهاجمی خود برجسته است. در اوایل سال جاری، این شرکت اعلام کرد که تنها در سال جاری بین 45 تا 50 میلیارد دلار برای تأمین بودجه توسعه زیرساخت خود نیاز دارد.

تعادل ظریف آنتروپیک بین جریان های درآمد و تعهدات ثابت یکی از عوامل خطر بسیاری است که در S-1 گسترده آن برجسته شده است. سایر خطرات شامل اتکا به تعداد کمی از مشتریان است. پنج مشتری برتر آن تقریبا 25 درصد از درآمد را در 9 ماه اول سال 2026 به خود اختصاص دادند.

آنتروپیک همچنین مواردی را فاش کرد که در آن مدل‌هایش در طول آزمایش‌های امنیتی به سیستم‌های دنیای واقعی دسترسی غیرمجاز پیدا کردند و تخمین زد که 5 تا 7 درصد از درآمد آن در سال جاری از مشتریانی است که بعدا مشخص شد سیاست‌های استفاده آن را نقض می‌کنند.

این داستان در ابتدا در سایت Fortune.com منتشر شد